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资管产品禁止股票质押式回购融资,A股成唯一标的,集中度、质押率再控风险

金融监管研究院2021-01-11 09:12:24

声明丨本文解读部分作者为金融监管研究院 研究员 申永忠。欢迎个人转发,谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。


2018年1月12日,中国登记结算、沪深交易所分别发布了修订后的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》,同时中国证券业协会也发布了《关于发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》的通知》,股票质押式回购的新规至此落地。

总体看本次新规对市场的影响有限,前期的意见稿已经对市场各方形成了政策预期,具体的要点如下:


1一、对融入方作出严格限制,禁止金融机构和相关产品加杠杆,服务实体经济


融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构,或者前述机构发行的产品。

符合一定政策支持的创业投资基金及其他上交所认可的情形除外。


2二、提高融入方门槛,去散户炒股杠杆


证券公司应当根据业务实质、市场情况和公司资本实力,合理确定股票质押回购每笔最低初始交易金额。融入方首笔初始交易金额不得低于500万元(人民币,下同),此后每笔初始交易金额不得低于50万元,上交所另行认可的情形除外。


3三、对质押标的进行限制


质押标的统一为交易所A股股票,不再认可基金、债券作为初始质押标的。


4四、强化风险管理,控制质押率上限


新规明确股票质押率上限不得超过60%,既控制交易双方的风险,也对资本市场的稳健起到促进作用。


5五、对单一融出方的风险进行控制


新规明确单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%。


6六、对单票质押上限作出限制,防范集中度风险和特殊风险发生


新规明确单只A股股票市场整体质押比例不超过50%


7七、除此之外,协会的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》对证券公司开展该类业务提出了明确的规范性要求


协会对证券公司开展该类业务的尽职调查和后续管理工作做了严格要求,KYC压力骤增。


8八、协会规定,证券公司开展业务和分类评价挂钩


分类评价结果为A类的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%;分类评价结果为B类的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的100%;分类评价结果为C类及以下的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的50%。

 

九、新规对过渡期执行不溯及政策,且已存续的可以延期


《业务办法》实施前已存续的合约可以按照《业务办法(试行)》规定继续执行,无需提前购回,且可以延期购回。


10十、新规对已经参与该类业务的融入方做了具体的要求,按照新规执行


《业务办法》实施前融入方已参与股票质押式回购交易且任一笔初始交易金额达到500万元的,无论该笔交易是否已了结,《业务办法》实施后该融入方每笔初始交易金额不得低于50万元;《业务办法》实施前融入方已参与股票质押式回购交易且初始交易金额均低于500万元的,无论交易是否已了结,《业务办法》实施后该融入方首笔初始交易金额不得低于500万元。

11十一、新规实施的具体日期确定


《业务办法》及协会的规则均自2018年3月12日起实施。

为了使大家方便了解具体的业务规则,鉴于两所的规则趋于一致,附上交所规则供参阅。


基本的业务模式图:


附:股票质押式回购相关案例

近期案例汇总



(一)涉诉案件



1. 方正证券申请强制执行案


概况:因质押标的被司法冻结申请人民法院(长沙中院)强制执行

涉案标的:乐视网(300101)

案件当事人

申请执行人:方正证券

被执行人:刘弘、单留欢(夫妻)

涉案金额:1.085亿元(约)


基本情况:

2016年10月,刘与方正证券签署股票质押式回购业务协议,质押650万股(转股前),初始交易本金为1亿元,2017年7月,补充质押200万股,同时涉及业务协议办理公证并具有强制执行效力。


2017年7月下旬,质押标的全部被司法冻结、按照业务约定,融入方应履行回购义务,但夫妻二人为履行约定义务,故申请强制执行,目前已受理在执行过程中。


2.方正证券申请强制执行案(另案)


概况:因未履行提前购回义务申请法院(长沙中院)强制执行

涉案标的:乐视网(300101)

案件当事人

申请执行人:方正证券

被执行人:杨丽杰、赵龙(夫妻)、乐视控股(北京)有限公司(保证人)

涉案金额:8370万元(约)


基本情况:

2016年6月,杨与方正证券签订相关协议,质押480万股(转股前)标的证券,初始交易金额8000万元,2017年3月到7月、提供补充质押136.2万股标的证券。保证人为该项融资提供联系责任保证担保,并且相关协议办理公证具有强制执行效力。


2017年11月,因标的证券原因方正证券按约定要求回购,对方未履行回购义务,故申请强制执行,目前已受理在执行过程中。


针对上述案件的标的证券【乐视网(300101)】,笔者一并梳理其他相关的质押融资资料,仅供参考,非完整资料,资料来源:WIND。


股东名称

质押方

质押股数(万股)

质押股份类型

参考市值(万元)

质押起始日期

贾跃亭

国开证券

1,567.07

限售流通股

59,250.92

2014-08-27

贾跃亭

国开证券

868.93

限售流通股

35,617.44

2014-05-27

贾跃亭

东方证券

2,319.00

限售流通股

104,308.62

2014-07-03

贾跃亭

国开证券

874.00

限售流通股

36,620.60

2014-05-26

贾跃亭

山西证券

775.00

限售流通股

30,054.50

2014-04-16

贾跃亭

中信证券

2,800.00

限售流通股

103,460.00

2014-05-15

贾跃亭

西南证券

1,640.00

限售流通股

60,598.00

2014-05-15

贾跃亭

山西证券

1,900.00

限售流通股

69,730.00

2014-05-13

贾跃亭

齐鲁证券

2,147.45

限售流通股

96,957.37

2014-03-14

贾跃亭

中信证券

1,800.00

限售流通股

80,532.00

2014-06-09

贾跃亭


50,733.23

流通股,限售流通股

2,552,896.13

2015-10-26

贾跃亭

海通证券

2,600.00

限售流通股

87,022.00

2014-12-19

贾跃亭

平安证券

2,728.00

限售流通股

112,284.48

2014-06-03

天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司

中信信托

17,071.11


523,741.68

2017-08-08

贾跃亭

平安信托

940.00

流通股

37,647.00

2014-05-29

贾跃亭

中国民生银行总行营业部

1,300.00

流通股

48,607.00

2014-09-30

贾跃亭

国泰君安证券

1,560.00

限售流通股

77,064.00

2014-02-27

注:上述资料仅供参考,质押期限不超过3年,但出于17年特殊情况考虑,将上述数据全部引用。


3.平安证券申请强制执行案(简述)


概况:平安证券与贾跃亭股票质押纠纷一案

涉案标的:乐视网(300101)

案件当事人

申请执行人:平安证券

被执行人:贾跃亭

涉案金额:4.7934亿元(约)


乐视网(300104)12月13日一则公告,让平安证券股票质押案浮现公众视野。


根据裁判文书确定的支付义务,初始交易金额为4.621亿元人民币,按照前述数据推算应为

贾跃亭

平安证券

True

2,728.00

限售流通股

112,284.48

2014-06-03

该笔交易,质押率约为40%,计算初始交易金额同执行初始交易金额数几近(仅为预测,不代表实际结果)。

4. 长江资管因融入方违约将其起诉


概况:因融资人未履行购回义务诉诸法院

涉案标的:科融环境(300152)

案件当事人

原告:长江证券资管

被告:徐州丰利科技发展投资有限公司

     毛凤丽

涉案金额:4.6亿元(约)


基本情况:

该股票质押式回购业务三方主体为融入方客户、融出方长江资管、长江证券,相关协议约定融入方将8000余万股标的证券质押给长江资管、长江资管融出4.1亿元资金,同时约定了具体的购回日。质押期间融出方另补充质押1200万股标的证券最为质押物。


该股票质押业务同时由毛凤丽作为保证人,其为融入方的大股东,也为上市公司的实际控制人,由其对该项业务的债务承担连带责任担保。


因融出方未履行购回义务,长江资管通过诉讼解决双方纠纷,案件标的金额涉及:初期交易金额、利息费用、违约金等。


 针对上述案件的标的证券【科融环境(300152)】,笔者一并梳理其他相关的质押融资资料,仅供参考,非完整资料,资料来源:WIND。


股东名称

质押方

质押股数(万股)

参考市值(万元)

质押起始日期

质押截止日期

徐州丰利科技发展投资有限公司

金元证券

5,162.00

39,953.88

2017-07-27

2018-07-26

徐州丰利科技发展投资有限公司

长江证券(上海)资产管理

8,079.74

67,708.22

2017-04-12

2018-01-12



(二)强平案例



2017年11月23日,皇氏集团(002329)公告关于共你说董事所持公司股票遭遇平仓被动减持的公告。本次平仓卖出的情况为2017年11月21日,当事人徐蕾蕾证券账户卖出股票649187股股票,成交金额约499万元。因标的股票价格下跌,规定期限内未能补充质押物,被强平64.9187万股股票,当事人向东方证券质押股票为2063.0767股股票。


这是近期因股价下行股票质押业务中强平的案例,同时该平仓还叠加了被动减持的违规行为。


关于实质达到减持的目的,本文不作探讨。


但此后交易所对该事项的有关问询,当事人同东方证券签署了《关于无条件同意违约处置的情况说明》,同意东方证券对相应股份作被动减持处置。


但由于当事人共办理两笔股票质押式回购业务,近期股票价格跌破最低保障比例,当事人在前述相关情况说明的同时,对于东方证券仍未实现的债权,认可相应的追索权利,对于剩余的质押股份,不排除东方证券采取相应措施再次平仓的可能。根据解决措施,当事人已辞去董事职务,按照减持要求,当事人寻求偿还资金,采取抵押房产等补充质押物的方式解决。


除了在东方证券融资,当事人还在于2017年6月29日,将200万股质押给上海通华商业保理有限公司质押融资。


在回复深交所关注函中,亦披露了当事人融资的使用用途,主要为补充相关公司流动资金、个人投资和个人生活使用。


除了该案,涉及平仓的标的还有洲际油气、银河生物等。

 针对上述案件的标的证券【皇氏集团(002329)】,笔者一并梳理其他相关的质押融资资料,仅供参考,非完整资料,资料来源:WIND。


股东名称

质押方

质押股数(万股)

质押股份类型

参考市值(万元)

质押起始日期

质押截止日期

黄嘉棣

海通证券

682.00


4,787.64

2017-11-27


黄嘉棣

兴业证券

100.00


769.00

2017-11-20


黄嘉棣

上海浦东发展银行南宁分行

1,400.00


11,522.00

2017-11-03


黄嘉棣

海通证券

500.00


4,010.00

2017-11-02


黄嘉棣

上海浦东发展银行南宁分行

1,650.00


14,850.00

2017-10-17


黄嘉棣

上海浦东发展银行南宁分行

1,400.00


12,530.00

2017-10-16


徐蕾蕾

东方证券

1.00


8.50

2017-07-18

2017-11-16

徐蕾蕾

上海通华商业保理

200.00


1,932.00

2017-06-29


黄嘉棣

兴业证券

815.00

限售流通股

10,896.55

2017-03-28

2019-03-28

李建国

宗剑

3,217.72

限售流通股

45,144.68

2017-03-09


徐蕾蕾

东方证券

527.00

流通股

7,003.83

2017-02-09

2018-02-09



(三)停牌案例



2017年12月7日,陕西金叶(000812)公告因控股股东万裕文化有限公司质押的部分股票已触及平仓线,实际控制人袁某增持股票的资管计划也接近止损线,公司申请停牌。


按照公告内容,控股股东所持股份全部被质押,处于无股可质的状态;其中具体涉及已经触及平仓线的为质押给第一幢也的股票,平仓线为7.47元(6日收盘价为7.17元);实际控制人增持的资管计划单位净值也已低于追加值。


 针对上述案件的标的证券【陕西金叶(000812)】,笔者一并梳理其他相关的质押融资资料,仅供参考,非完整资料,资料来源:WIND。


股东名称

质押方

质押股数(万股)

质押股份类型

参考市值(万元)

质押起始日期

质押截止日期

万裕文化

西部证券

4,600.00

流通股

40,664.00

2016-05-26

2018-05-24

万裕文化

西部证券

300.00

流通股

2,988.00

2016-07-14

2018-07-12

万裕文化

第一创业证券

2,532.46

流通股

22,741.47

2017-09-20

2019-09-16

注:根据股价显示,该标的证券五月份股价相对处于高位,风险相对较高。




(四)补充质押案例



对于股价下行触及预警线的情形,除了前述较为极端的案例外,补充质押为较为常见的行为,也是相对较多的方式,也是该项业务能够继续开展的理想方式,同时相比提前购回也不占用融入方的资金,前提是有股票。


但这种方式切不可饮鸩止渴,毕竟市场再波动一旦无法补充质押物,将演变为强平或者涉诉情况。

补充质押的市场典范可谓九鼎投资(600053)


2017年的走势,让该股在五月、七月、十月、十二月分别进行了1次补充质押;


但仅11月,共补充质押6次。截至12月7日,共补充质押10次。

 期间是否增加其他方式的担保方式不详。


 针对上述案件的标的证券【九鼎投资(600053)】,笔者一并梳理其他相关的质押融资资料,仅供参考,非完整资料,资料来源:WIND。


股东名称

质押方

质押股数(万股)

质押股份类型

参考市值(万元)

质押起始日期

质押截止日期

江西中江集团

中信证券

808.00

流通股

32,311.92

2017-03-29

2018-03-28

江西中江集团

中信证券

50.00

流通股

1,820.50

2017-05-08

2018-05-07

江西中江集团

江西银行南昌滨江支行

200.00


6,418.00

2017-09-29


江西中江集团

中信证券

250.00


6,235.00

2017-11-21


江西中江集团

江西银行南昌滨江支行

1,000.00

流通股

39,740.00

2017-04-19

2018-04-18

江西中江集团

中信证券

31.00

流通股

1,240.00

2017-04-06

2018-04-05

江西中江集团

中信证券

270.00


7,465.50

2017-10-31


江西中江集团

中信证券

100.00

流通股

3,573.00

2017-05-16

2018-05-15

江西中江集团

江西银行南昌滨江支行

500.00


12,420.00

2017-11-20


江西中江集团

江西银行南昌滨江支行

2,950.00

流通股

119,740.50

2017-03-28

2018-03-27

江西中江集团

中信证券

2,270.00

流通股

80,358.00

2017-05-12

2018-05-11

江西中江集团

中信证券

2,530.00

流通股

88,701.80

2017-06-16

2018-06-15

江西中江集团

中信证券

50.00


1,699.50

2017-07-21


江西中江集团

江苏银行北京安定门支行

7,676.45

流通股

309,053.88

2017-04-14

2018-10-13

江西中江集团

江苏银行北京安定门支行

1,800.00


50,868.00

2017-11-03


江西中江集团

中信证券

490.00


12,171.60

2017-11-20


江西中江集团

中信证券

810.00


23,247.00

2017-11-02


江西中江集团

江西银行南昌滨江支行

800.00


22,960.00

2017-11-02


江西中江集团

江苏银行北京安定门支行

1,650.00


41,035.50

2017-11-17


12月7日,九鼎投资公告关于补充质押的公告,本次质权人为中信证券,质押股数为300万股。


截至今日,控股股东中江集团累计质押股份数量占其持股比例为97.86%,占上市公司总股本的比例为70.82%,其共持股数占公司总股本的比例为72.37%。 


除因大股东集中质押引起这种多次补充质押的情况,其他股东参与股票质押存在的补充质押物不足的情况也需要引起关注。

此处列举一例,第一创业(002797)持股5%以上股东(能兴控股集团有限公司)质押和补充质押后剩余可押股份有限,且近期补充质押较较频繁。


在最后一次补充质押后,能兴控股持有上市公司8.49%股份,累计质押的股份占其持有股份的91.56%,剩余可质押的股份占其持有股份的8.44%。能兴股份质押涉及的融资方(融入方)分别为:招商证券资管、工商银行佛山顺德陈村支行、中信证券。具体为:




(五)增持以稳定股价



以(四)的标的证券为例,其于12月4日发布了相关股东的增持计划。


本次增持主体为控股股东及其一致行动人,其未增持前持股占上市公司总股本比例为73.06%。


本次增持的计划为200万股-2000万股之间,计划公告后两个交易日,股票价格涨幅超15%。




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