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全球私募股权行业的发展情况

清科研究2021-12-02 06:42:39

来源:站长的PE早餐(ID:pezaocan)

文:小沐


私募股权基金在全球不同地区的发展情况是怎么样的,从欧洲以及其他发达国家,再到新兴市场,我们一起看看哪里充满活力的私募股权发展。



一、欧洲的私募股权行业



欧洲私募股权基金募集金额,在2000年创造440亿美元的纪录,在2002年到2005年间崩溃,之后恢复至2006年的最高点1,410亿美元,但2009年基金募集规模为186亿美元,达到了从1996年以来的最低谷。大多数资本流向并购基金,风投基金很少占到年度募集基金总金额的13%以上。


2008年募集资金中略多于一半(54%)来自于欧洲内部,30%从国内募集(即公司所在国)。欧洲之外的投资者中,大部分在北美,形成资金格局上的平衡。养老金和母基金是2008年两类最大的有限合伙人(LP)。养老金由于代扣工资,可以获得定期的现金流入,从而可以投资于有意思的基金,有时还可以改进投资条款。同样的趋势促进了母基金(通常代表养老金)的参与度。


对私募股权基金的总体态度,以及对VC的特定态度,在一个大陆内也有差异。欧洲并不是一整块。尽管欧洲地区使用统一的货币,语言、商业习俗、税法、会计准则和进出口法规却并不相同。私募股权融资金额在各个国家间也并不相同。


欧洲分化的监管环境一直是私募股权的一个壁垒,使得跨境交易变得更为复杂。欧洲委员会将减少跨国投资的障碍作为他们改善私募股权运作的核心,但是很多人对于欧洲委员会实现这项必要转变的能力持怀疑的态度。


更进一步的威胁是可能会有监管限制。欧洲委员会制定了另类投资基金管理(AIFM)指令,并针对指令实施了一系列广泛的监管。由于各个成员国都按照各自的法典解读AIFM指令,还有很多细节上的问题留待解决,尽管如此,很多人都将这条指令看成是对行业未来前景的一项挑战。特别值得关注的是覆盖范围广的条款30,这个条款通过限制被并购企业前两年的业绩分成或是股利支付,寻求解决“资产剥离”问题的方法。评估欧洲并购行业现状后,Eilis Ferran认为应该协调这种在经济上有意义的并购活动促进世代更替、改善运营、精简大集团和提升效率——同时减少滥用杠杆、利益冲突和市场操纵行为。不过,我们并不清楚监管者能否成功管理这种平衡法案。这些新政策可能会很大程度上限制私募股权行业未来在欧洲的发展。



二、其他发达国家的私募股权行业



以色列可能是美国之外最为活跃的VC市场。私募股权投资占2008年以色列GDP的0.7%,政策帮助创造了这个市场。1992年,政府设立了Yozma项目直接投资于基金和企业。四年后,私募股权行业已经募集了10亿美元,政府终止了在这方面的投资,尽管政府出台了税收优惠的法案。以色列风投资本支持的企业往往是在高科技领域,其雇员通常是在服兵役时相识,并在年轻时就大权在握的个人,或是移民到以色列的工程师和科学家。以色列贸工部负责实施《鼓励工业研究和发展法》,许多企业获得拨款。尽管特拉维夫证券交易所也是可行的退出渠道,以色列企业通常还是选择在美国的交易所上市,或是被国际性企业收购。


澳大利亚的私募股权行业在截至2009年6月30日的过去一年中共募集了174亿澳元(130亿美元),上一年度则募集了176亿澳元(158亿美元)。几乎所有的LP都是澳大利亚公司,其中养老基金超过一半。


绝大部分资本都流入了并购基金,实际上,2003年以来完成的交易中,并购平均占80%的交易总值和30%的交易数量。交易数量从2008年上半年的26笔急剧下降至2009年同期的13笔;但是交易总额却几乎翻倍,从36亿美元升至66亿美元。不过,交易总额的增加是由一笔额度高达50亿美元的交易造成:加拿大退休金计划投资委员会收购麦格理通信基础设施集团。在澳大利亚较为积极的基金包括:国内的Pacific Equity Partners, Archer Capital  Ironbridge和CHAMP;总部在美国的凯雷亚洲和CCMP Capital Asia,以及CVC Asia Pacific和Caialyst这样的欧洲公司。


澳大利亚政府已经启动了一系列促进早期阶段企业发展的计划,最近的一项计划是于2009年8月启动的创新投资跟进基金(IIFF),是为应对投资于VC项目的资金出现短缺的状况。2010年中,政府对税收法规做出进一步的修订,向那些在本地设立了管理投资信托的私募股权机构提供税收优惠。



三、新兴市场的私募股权行业



(一)印度


印度的第一波私募股权热潮发生于1999年和2000年,那时对于280家企业的总投资达到了11.6亿美元的峰值。这次热潮主要是风险投资赶上了美国的科技浪潮并将项目外包给印度工资低但教育水平髙的劳动力,不论是编程、数据分析还是呼叫中心。当纳斯达克的网络泡沫破裂时,投资者对印度的兴趣也开始减退。


印度的第二波私募股权热潮始于2004年。在2008年,私募股权投资者为印度募集了77亿美元,大部分投资于成长股权项目。成长股权的流行是因为早期投资的风险较高,而这种不确定性可以通过投资已有成功运营记录的企业降低,并且印度的法律禁止通过借贷进行并购,也基本上排除了LBO的可能。各种海外基金,比如凯雷、黑石、3i、红杉、柏尚风险投资公司和KKR都已经在印度设立了办公室或是募集了投资于印度的基金。他们加入了国内投资者行列,比如Chrysalis Capital、ICICI和India Value Fund,再加上之前已在印度市场活跃的国外公司,比如英联、摩根斯坦利和华平投资。除此之外,新玩家也进入了印度。印度的主要企业和金融机构已经建立了自己的私募股权业务或是计划募集外部基金建立私募股权业务。国内的公司开始在国内募集资金,由于国内的私募股权业务不受针对国外公司的借款上限和行业禁止限制。这预示着国际公司将面临更多的竞争。


印度的发展给私募股权带来了更多的机会。中产阶级渴望为他们的孩子购买教育机会,并想购买10年前还无法想象的金融产品。时代交替为买进或是收购完全家族企业带来了机会,家族企业出售在之前被视作是承认失败。



作为成熟的标志,在印度市场上出现了向特定行业基金转变的趋势,而不是以整个国家作为投资目标的基金。科技和印度最为需要的基础设施吸引了最多关注。尽管印度的私募股权前景看起来不错,但仍然而临不少障碍。印度落后的基础设施和复杂的监管体系是最令人关注的领域。



(二)巴西

巴西市场的优势包括有利于基金设立和运营的法律、有利于私募股权的税务处理、对少数股东权利的保护、破产流程以及政府的大力支持。2004年,金融监管部门出台法律要求更高级別的公司治理和透明度。除此之外,允许国内的养老金将自身最多20%的资产投资于本地的私募股权基金,从而提供了一个巨大的资金池。从投资者的角度来看,巴西有很多值得推荐的地方:正在增加的中产阶级、受控的通货膨胀以及世界上第五多的人口数量。不过,巴西的高税收和严格的劳动法律却令人沮丧。


巴西在2008年EMPEA有限合伙人兴趣排行榜上居于首位,在2009年排名第二,仅次于中国。为了进入巴西,很多国际公司和巴西运营方成立了合资公司。国内的公司同时从国内和国外投资者募集资金。


巴西的可再生能源行业吸引了大量投资。政府鼓励技术发展的项目支持不断成长的VC行业,尽管大多数投资都是成长资本。虽然发生了一些并购交易,但在巴西的大多数交易几乎都没有杠杆。


大多数投资通过出售退出,通常是出售给跨国企业。Buscape.com是一家拉美地区的在线购物和比价服务网站,由于环境不佳在2009年9月以3.42亿美元的价格出售给南非的Naspers,这家公司是腾讯的大股东。通过IPO的退出则较少。传统上看,二级市场的并购交易不是那么重要,但如今也开始为投资者提供退出机会。


(三)非洲


尽管一直到2005年为止还是被很多投资者忽略,但撒哈拉以南非洲俨然已经取得显著的成长。一项针对主要LP的研究发现,这些LP中的28%(2006年只有4%)正在对非洲进行投资。


尽管非洲GDP增长部分是由于飙升的石油、矿产和商品价格,但内部的变化也发挥了很大的作用。大部分冲突的终止和国内经济改革的实施共同创造了一个稳定得多的经济环境。国有企业进行了私有化,法律和监管体系得到了加强,透明度获得了提高,物质和社会基础设施都得到了提升。正在成长的中产阶级促进了国内消费,劳动力也在不断增加。


但非洲仍面临着挑战。基础设施和电力都非常短缺,熟练工人也是这样。经济改革的基础十分脆弱,20世纪90年代“失去的十年”仍然记忆犹新。不过,私募股权已经开始以非洲为目标,从历史上来看私募股权的关注重点一直是在法制得到认可、经济增长强劲和资本市场活跃从而受到最多关注的南非,但是现在私募股权将投资范围扩大到南非以外。针对波特瓦纳和纳米比亚这些特定国家的基金已经募集完成。早在2009年初,位于伦敦的标准银行私募股权就在尼日利亚设立了投资团队,加入在尼日利亚进行投资的先驱私募股权African Capital Alliance和英联的行列中。不过,大多数基金还是以子区域为投资目标,在这些区域,经济以文化或语言为纽带。非洲本土的基金也在进入这个市场。



对于非洲市场的持续兴趣一定要有退出作为支持。大多数的IPO都被限制在约翰内斯堡证券交易所进行,大部分的退出通过出售股份(已经上市的企业通过增发股份)或者是股份冋购(在这种情况下企业重新买回投资者持有的股份)来实现。不过,战略性出售正在开始出现。非洲大陆仍然是一个比较前沿的市场;但是就像一份麦肯锡的报告中所指出的:“如果这种趋势保持下去,非洲将在全球经济里扮演越来越重要的角色”。





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