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券商资管迎来"成长的烦恼",有券商已捕捉到"下一个机会"

券商中国2020-05-23 10:01:18

图片来源:视觉中国


券商资管业务遭遇自诞生以来最大的成长烦恼

 

自2014年以来的3年间,券商资管总规模一度以每年50%的增速高歌猛进,但据基金业协会公布的最新数据,截至2017年9月30日,券商资管业务规模为17.37万亿,已连续两季度缩水超过6500亿。

 

全行业有着共同烦恼——行业整体规模下降、客户门槛更加严苛,监管限制更多,券商资管走在分岔路口,亟待寻找新一片蓝海。

 

“相比信托和银行理财,券商资管的渠道端就弱很多,从资金上又没办法跟信托银行抗衡,投资范围也更小了,跟公募基金相比税收上也有压力,受到了增值税的挤压,委外这块业务也很难做,去年债市危机导致的一波倒挂,委外业务又开始收缩。”这是一位券商资管人士对当下行业的认知。

 

通道业务进入寒冬


在资管行业统一监管、严格限制通道业务的大环境下,券商定向资管计划从规模到数量均出现较大下滑。基金业协会数据显示,相较于二季度末券商资管产品中的定向资管计划规模减少了7163.02亿元,产品数量减少379只,这是拖累券商资管规模下降最重要的诱因。

 

定向资产管理计划是证券公司接受单一客户委托,根据合同约定的条件、方式要求及限制,通过专门账户管理委托资产,也就包含了一般意义上的通道业务。

 

券商资管的通道业务始于2012年。当年10月,证监会发布了券商资管业务的三大文件——《证券公司客户资产业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》,开始允许券商定向资管计划成为信托以外的另一通道。

 

“通道业务被玩得越来越复杂,券商资管、基金子公司与信托三类机构在做通道时,往往会互相多层嵌套,中间的结构与层级越难看透,风险链条被越拉越长。这就对监管提出了更高的要求。在实际监管政策的制定与执行中,各个通道却因为归属不同的监管机构的管辖范围:信托归属银监管辖,券商资管与基金子公司又属证监管辖,存在一个分业监管协调的问题。”联讯证券董事总经理李奇霖表示。

 

因此,从2016年开始,证监会对券商资管与基金子公司担当通道的态度便开始有所转变,此前为规范,此后倾向于禁止,鼓励做主动管理。

 

2016年6月,证监会调整了券商风险管理指标计算,试图以风险指标来约束通道的业务发展,随后又在7月份明确表态鼓励券商做主动管理业务,而同期发布的《理财新规征求意见稿》甚至直接禁止了券商与基金子公司担当通道的资格。

 

今年二季度开始,券商资管业务开始实质性下滑。2017年6月末,券商资管业务规模为18.1万亿元,同比增速为20.62%,环比增速为-3.59%,这是自有2014年末以来,券商资管业务规模首次出现环比增速为负的状况。从具体业务构成看,定向资管计划依然是最大规模的券商资管业务,达到15.44万亿元,占比约为86%,同比增速为22.9%,环比增速为-3.9%。

 

而9月末,券商资管业务规模继续下探,较二季度缩水7228.32亿至17.37万亿元,其中定向资管计划规模几乎包揽了所有的缩水规模,较二季度减少7163.02亿元。

 

集合资管计划同样下滑


券商资管中的集合资管计划规模也在下探。三季末,集合资管计划规模减少293.3亿至2.19万亿,已连续2个季度规模下滑。

 

业内人士分析,主要在于2017年流动性偏紧,资本市场波动,银行委外业务受到更严格监管,集合资管计划发行难度更大。

 

自2016年下半年货币政策转为中性偏紧,去年底债市遭遇了一波“黑天鹅”,委外投资收益整体并不理想,而同业存单、银行理财等募资渠道发行利率上升又带来了成本端的压力,负债端和委外端整体收缩。

 

除此以外,MPA考核的升级和落地,包括表外理财纳入考核,为了使“宏观审慎资本充足率”和“广义信贷增速”等指标达标,银行主动降规模、降杠杆。

 

委外投资即委托人(资金方)将资金交由外部机构进行投资和管理,双方会实现协定好产品结构、收益分配条款、投资范围等。银行委外一般指银行委托给非银金融机构管理投资的资金,公募、券商资管为主要承接机构。

 

“大环境整体都在收缩,银行同业业务在收缩,影响了下游银行的投放。债市萎靡,很多机构之前也没有做到收益率,现在银行普遍都在往回收资金,而不是委托出去。”一位券商债券投资经理告诉记者。

 

 “现在大集合和小集合产品不能再用成本法估值,要向公募基金看齐,用市价法估值。成本法估值看不出真实收益率情况,看上去净值很高,但投资者一旦赎回才发现才拿到这么点。”一位券商资管固收部负责人坦言。

 

上述人士所谓的大小集合产品本质区别在于参与人数和规模。“小集合”的正式名称为 “限定特定理财产品”,客户投资门槛在百万起,客户数200人以内,产品存续期规模10亿一下,“大集合”为集合资产管理产品,一般为5万起投,自2013年新基金法实施后超过200人的集合资产管理计划被定性为公募基金,不再允许新发产品。

 

“市面上还有很多存续的‘大集合’产品,而且可以重新打开申购,这种做法是监管默许的。对于大集合产品,监管没有明确要求过要清理。”上述券商资管人士表示。

 

今年3月以来,银监会密集发文,剑指银行表外理财、同业空转套利等不规范行为,叠加资金面趋紧的因素影响,银行理财委外投资收益规模开始下滑,这对券商资管业务收入来源构成直接挤压。

 

更令资管圈炸开锅的是,管理层出台增值税方面的规定——《财政部、国家税务总局关于明确金融、房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知》(财税[2016]140号),要求2017年7月1日(含)以后,资管产品运营过程中发声的增值税应税行为,以资管产品管理人为增值税纳税人,按照现行规定缴纳增值税。

 

“羊毛出在羊身上,如果要多纳税的话那么管理费肯定也会相应抬高。”上述债券投资经理表示,而对于那些已经结束产品周期但被执行追溯的管理人而言,需要用自有金填补补缴期间产生的增值税,还将影响已经发行的资管产品收益。


谋求主动管理转型


在转型的十字路口,券商资管该如何实现差异化定位,由粗放式的规模增长向更高质量的内涵模式增长转变?

 

有业内人士认为,从长远来看,券商资管行业正处于最好的时代。

 

华创证券首席债券分析师屈庆表示,正因为市场有了波动,才给了小平台机构更多机构。“牛市大家都赚钱,银行会更相信大平台,因此牛市强化的是平台的优势。但客观来说,投资业绩和平台大小并没有什么直接关系,只有熊市才能体现团队的差别,也有助于平台小但业绩不错的团队获得更多业务机会。”

 

联讯证券董事总经理李奇霖认为,券商资管一是要尽可能的发挥自身的投研、加杠杆与风控相对较松的优势,不能只做简单的配置,要提高抓波段的能力,这是银行自身缺乏的;二是要吸收此前的教训,做好流动性管理,与客户做好沟通,提前布局,避免再次出现慌忙中低价抛售资产应对赎回,而造成亏损损害其他委托人利益的情况出现;三是要做好信用筛选,不能为了超额收益激进冒险拿一些重口味流动性差的债。

 

“其实下一个机会大得很,资产管理不是没有机会,主要的机会就在于权益投资。”沪上一家大型券商资管部总经理告诉券商中国记者,“中国的权益市场,这3000多只股票太有意思了,机会还在以后。企业层面反映出大企业垄断,巴菲特讲的护城河概念,放在中国什么才是护城河,就是寡头垄断的公司,那些技术高度发达、利润高度集中,我们身边有很多这样的公司,已经进入垄断阶段,细分行业的龙头。”

 

上述资管部总经理认为,券商资管要做一个混合体,集中资本、技术、渠道三方面的优势,如果能把这三者的资源很好地掌控起来,券商资管也会有一个很美妙的未来。

                 

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