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从人民币趋势看海外资产配置

诺亚精选2020-09-09 10:35:35

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作者:诺亚财富 首席投资顾问 熊靖宇


去年G20后,特朗普跟习大大握手,中美关系逐渐缓和。从1月8号到1月9号双方发表的谈话来看,中美在贸易进程上的谈判比较顺利,近期人民币汇率趋势逐渐走强。中美贸易冲突背后的根本原因是是什么?2019人民币/美元趋势如何?海外资产如何配置?

一.宏观展望

贸易摩擦目前进展

去年G20后,特朗普跟习大大握手,中美关系逐渐缓和,会以和谐的方式进行90天的谈判。从1月8号到1月9号双方发表的谈话来看,中美在贸易进程上的谈判是比较顺利的,所以近期人民币的汇率趋势逐渐走强。

中美贸易冲突背后的根本原因

1、美国希望树立一个新的一个贸易体系


中美的贸易摩擦和冲突从去年3月开始。美国从去年开始实施减税政策,因为会有大量的资金回流到美国。美国在这个时刻希望人民币处于一个比较强势的状态,因为强势的状态能够换到更多的美元,这对于美国资本回流的计划会产生更大的效应。


从去年开始去杠杆之后,中国经济下行的压力逐渐显现,GDP从6.9的高峰到第四季可能只是接近6.3。在经济下行时,若汇率走弱将有利于出口而不利于进口,出口的增加会带来GDP和中国财富的增长。所以,其实此时人民币贬值对中国会更加有利,可以解决两个问题:


A. 若中美爆发更大规模的贸易冲突,美国设置关税为10%,若人民币也贬值10%,就等于关税没有对中国造成影响,所以这时候人民币贬值反而可以抵消贸易冲突给中国带来的负面影响。


B. 缓解中国经济下行的压力。


中国和美国在人民币汇率上的意见是分歧的,是谈判核心的关键。握手言和之后,人民币迅速的从6.95升到6.84,这是中国给美国的第一个礼物。在1月8号到1月9号的谈判结束之后,人民币又进一步从6.85到6.74左右,这都是中国在表示诚意,但要看美国是否接受。

 

2、中国制造2025给美国带来了威胁


过去,中国主要以低端制造为主,是世界的工厂,是世界最大的贸易国家。以目前发展态势来看,中国并不满足于低端制造,希望能够渐渐前往高端制造,拥有自己研发和创新的能力。李克强总理喊出中国制造2025,对美国产生威胁。过去,中国负责低端制造、美国负责高端制造,美国对这个分工比较满意。一旦中国制造2025发展起来,中国将进入高端制造行业,会严重威胁美国未来的前景。此次中美贸易谈判,中国是否放弃中国制造2025,会是一个关键要素。

 

3、智慧财产权的保护


中美贸易之间或许会有逐渐的和解,但不会有长期实质上的关键突破,因为中国不会放弃很多东西。如果有一天谷歌进入了中国,百度是否能够竞争得过谷歌?如果今天Facebook进入中国,微信的朋友圈竞争得过Facebook?蔚来汽车是否能够打得过特斯拉呢?今天中国在国内进行部分的封锁,是在适当保护国内产业,而这正是美国非常介意的准入门槛的资格。过去,外资在金融业很受限,即便开放了合资公司,也并不能改变本土金融企业巨大的优势。

 

总结-从长期看中美之间的贸易冲突


虽然人民币升值代表中国在逐渐让步,但是坚决不会放弃中国制造2025,也就表示中美贸易对抗不是一朝一夕的事情;中国并不会全面妥协、也不会放弃原则。过去英国的步步妥协、日本的步步退让,导致最终英国让出世界金融霸主的地位、而日本陷入到失落的20年;所以从历史的教训来看,如今不可让美国予取予求。大胆的判断:尽管未来半年左右时间,中美贸易冲突会有比较大幅度的缓解,但长久来看,中美之间深刻的矛盾和中国不愿意妥协的环境依然存在,中美贸易对抗和冲突并不会消失。

2019人民币/美元趋势剖析

1、特朗普的策略对汇率的影响


美国期中选举的落幕,2019年上半年双方迎来缓冲期。特朗普不会对中国过分的压抑,中美之间可能会出现一定程度的和解。但2020年特朗普需要进行连任选举,以目前他的支持率来说,并不是非常乐观,所以到下半年,特朗普可能会对中国采取更激进的策略,也就意味着贸易谈判可能会朝向恶化的发展,再加上中国经济不一定会如预期般强势,人民币贬值对中国偏有利,人民币走弱的可能性是比较高的。预测上半年,人民币会处于一个中性偏强性的环境,汇率会在6.7到6.9之间,若出现大幅升值,对中国经济发展较为不利。下半年,当特朗普迫于连任的压力,开始对中国趋于强硬并采取更激进方式时,人民币走贬的可能性会提高。


2、美联储行为对汇率的影响


预测今年美联储只在年中加息一次,但会持续进行缩表。过去,美联储采取量化宽松大量印发钞票,,量化宽松的反面就是缩表,是把市场中的美元收回来,会带动资产价格的下跌和美元升值。所以在去年下半年,美股、石油、大宗、比特币和新兴市场都出现一定程度的跌幅。


3、关注2019市场风险


整体来看,上半年如果加息速度渐缓、缩表速度不改变,美元会逐渐被收回去。在此同时,欧洲央行宣布不再继续量化宽松,也就是不再印钞。全世界最重要的两个央行一个进行缩表,一个停止印钞,这会给资产价格带来非常大的变动。如果资产价格出现变动而引发危机,美元走强概率较大。这些都代表着今年,美股和其他资源性的资产,恐怕都不会表现乐观。


美国股市和新兴市场在上半年会带来比较大幅度释放的风险,尤其在美股上,因为过去的估值实在过高。这次一旦出现释放,会出现踩踏的效应,尤其是ETF和共同基金共同卖股的效应,会让市场出现比较大的恐慌。这个恐慌在2018年12月出现了一次,在2019年的上半年恐怕还会再度出现。到下半年,整个资本市场会随着美国加息的减缓和缩表的延迟出现一定程度的平稳,那样就会让今年成为一个适合逆势投资的年份。

总结:抓住布局逆势投资的机会

过去十年,美股一直在上涨,意味着未来的一年,美股的波动可能加剧、市场波动也会放大。在这种时候,更应该去做好完整的资产配置,加大逆势投资的布局。逆势投资,分成私募股权投资和困境投资。而市场下跌时,很多资产是被错杀的,如何做好跨周期跨的投资,是很重要的趋势。世界最顶尖的投资人巴菲特,会选择在市场下跌的时候,趁便宜买入好的标的。在今天,把资产交给专业的机构,专业机构在市场下跌时买入资产,在未来上升周期时进行退出,这就是一个完整的逆周期投资,而一般的投资人是做不到这一点的。


除了加大配置逆势投资标的之外,布局稳健投资策略也非常重要,比如类固定收益策略,不管市场大起或大落,都能出现缓冲效果、减少投资组合的波动率。类固收、稳定核心资产和房地产,都是稳健投资策略里面非常重要的一环。特别补充说明房地产投资,如果选择交易型,风险可能会提升,但如果选择收租型,就会产生固定现金流。在市场环境比较差的时候,现金为王,有现金流的资产,会给投资人带来缓冲风险的正帮助,还保留未来资产增值的空间。所以在这个时候可以特别关注收租型地产核心策略。


宏观结论

最近市场较为动荡,预测难度加大。宏观来看必须要做好资产配置,打好基石资产,配合核心资产,布局卫星资产、增加布局逆势投资,以在动荡的环境下克服市场带来的逆境,从中获取稳健回报机会。

Q&A

1、特朗普和美联储在意见上有分歧,特朗普的意见是什么?


答:美国整体方向是非常明确的,加息会给美国资产回报带来增值,让全球资本回流美国,而缩表则会给美元带来升值,加速全球资本回流美国,如此对美国非常有利。但是凡事一体两面,同样可能有负面影响,利率若上升过快,影响投资跟消费的意愿,美国经济容易出现衰退。因此,特朗普经常提醒美联储,不可加息过快,以免美国利率上升太快伤害到美国经济复苏。特朗普最在乎的是美国经济增长,而美联储除了经济增长外,还需要在意就业和通膨数据。


利率除了加息影响之外,通货膨胀的数据也会影响利率,近期美国成功打压石油的价格,从86美元降到了现在约58美元,下跌了接近30%之后,美国长期债券殖利率快速下降,特朗普和美联储所担心的通膨,以及利率上升造成美国经济下行的压力,都会进行消除,这时特朗普和美联储的矛盾将不复存在,他们会进入和谐状态,都以美国长期利益为目标。

 

2、美国财政赤字的问题需要担心吗?


最近美国十年债券的殖利率从3.27%一路下降到2.6%,代表投资人在大量买进美元债券,这其中有两个原因:第一,石油下跌代表未来通货膨胀下行,这时候美国债券会给大家带来更好的利益;第二,当世界发生动荡,更多的人会选择避险,而避险最好的资产是美元产品。利率下降代表全球投资人并不担心美国财政赤字的问题。

二.海外资产配置建议


从宏观来看,不管这段时间中美关系如何演变,全球金融环境最重要的影响来源在于美元的加息缩表。在加息缩表结束前,市场操作的难度会加大,建议在资产选择的大方向上,选择跨越周期的PE产品或困境产品,或者是选择明哲保身,选择安全性较高的固定收益类资产。

 

1、了解资产的三个类别:


  • 基石资产:收益较低但基本可免除亏损风险


  • 核心资产:具有长期稳健增值效果


  • 卫星资产:收益率/波动率可能较高


现阶段建议配置重点:强化核心、组合配置。建议在长期稳健增值的核心资产上做重点配置,且不要期待单一产品可以解决所有问题,透过组合来达到目标。

 

2、依照不同投资风险承受度,做三种资产组合的比例配置建议



  • 保守型:对预期收益不高、以资产保值能对抗通胀为核心目标


  • 积极型:可配置较多卫星资产,看机会适度逐步加仓风险资产

 

3、资产配置方案具体内容


  • 基石资产


可以选择债券持有到期组合产品,把一定年限内陆续到期的债券组合做一个完整的持有到期。在违约风险可以控制的前提下,充分运用债券到期还本的特质,收益也比较可以获得保护。


还可以选择结构式收益型产品或保本票据型,投资人进入优先级获取优先收益、或以到期保本票据保障本金。


  • 核心资产


核心增益型地产:以收租为主,取得稳定现金流与回报。


专家领域:安全性较高的信贷或全球配置型产品避免风险以及取得长期较佳收益。


  • 卫星资产


股票基金:建议中美配置,不要单押。在市场震荡的环境下可以选择对冲基金,抵抗波动较大的价格风险。


PE推荐头部GP加持基金。


注:本篇之预测及分析为个人行为、并不代表诺亚集团立场及观点。前瞻性陈述具有不确定风险,未来市场情况亦有许多变数,仅以此篇分析人民币近期情况及海外配置之建议。所有内容仅供参考,不作为任何产品的宣传材料或投资依据。


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