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信托融资需求继续保持旺盛,资管新规未来影响不可低估——集合理财信托产品月报(2017/10)

华宝财富魔方2020-10-17 09:55:06

华宝证券研究报告


分析师:王震(执业证书编号S0890517100001)


摘要:

10月份,信托公司发行集合信托产品规模达到1695.53亿元,环比增加14.61%,同比增加58.64%;合计发行集合信托产品980只,环比增加39.2%,同比增加158.58%;产品发行分别来自于64家信托公司。10月份,集合信托产品发行规模较上月环比有所上行,同比增速依然保持较高位置,显示实体经济融资需求旺盛。

10月份,集合信托产品平均收益率为6.91%,与9月份相比上升8bp,平均信托期限为1.67年,比上月上升0.05年。从不同的投资方向来看, 10月份投资于金融领域和其他领域的信托产品的收益率有所下行,而投资于基建、房地产和工商企业领域的新发信托产品的收益率总体上均有所上行。

《指导意见》对于资金信托的影响深远。1117日,中国人民银行协会三会和外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》(下简称《指导意见》),公开征求意见。其中的一些细则,对于信托行业的影响也比较深远。从产品的资金来源端来看,信托的重要资金来源来自于机构端的资金将会大规模收缩,伴随而来的将是信托通道业务的萎缩。信托产品资金来源的零售端来看,投资者对于净值型产品的接受还需要时间培育,短期仍面临收缩压力,长期要好投资者教育的效果如何。从信托产品的投资端来看,对于期限错配的监管将极大地限制信托对于非标资产的选择。从信托产品的设计上看,对于产品分级的限制使得信托结构化产品难以开展。

从投资方向来看,10月份新发行的集合信托产品的投资方向与9月份相比,房地产类、基础产业类、其他类发行规模均有所大幅上行,规模环比增速均超过25%,工商企业类和金融类发行规模有所下行。占比上看,房地产类、基础产业类和其他类占比有小幅上升,工商企业类和金融类占比则有小幅下降。

从信托产品资金使用方式看,与9月份相比,10月份新发信托规模整体上有所上升,其中股权组合运用类和其他投资类规模大幅上升,证券投资类和股权投资类有所上升,权益投资类和贷款类有所下降。从占比上看,其他投资类和组合运用类信托发行规模占比有有所上升,股权投资和证券投资类信托发行规模占比有小幅上升,权益投资类和贷款类有所下降。

风险提示:违约风险、流动性风险


正文:

1. 已成立的集合理财信托产品整体情况回顾

根据我们的统计,10月份,信托公司发行集合信托产品规模达到1695.53亿元,环比增加14.61%,同比增加58.64%;合计发行集合信托产品980只,环比增加39.2%,同比增加158.58%;产品发行分别来自于64家信托公司。10月份,集合信托产品发行规模较上月环比有所上行,同比增速依然保持较高位置,显示实体经济融资需求旺盛。2017年以来,企业融资需求较强,非标融资规模也不断提升。此外,在房地产调控趋严的背景下,银行对房地产表内融资态度谨慎,房地产企业融资难、现金流承压是表外融资增长的重要原因。所以今年以来,集合类信托产品的发行规模同比增速一直保持较高的位置。

10月份,集合信托产品平均收益率为6.91%,与9月份相比上升8bp2017年,金融去杠杆成为政策总基调,货币政策保持稳健中性,市场流动性整体偏紧,无风险收益率抬升,带动信托产品的收益率不断上行。近期债券市场调整幅度较大,对于信托产品的预期收益有向上的推动作用。

10月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.67年,比上月上升0.05年。从不同的投资方向来看,10月房地产信托预期收益率为7.26%,较上个月上行6bp;工商企业类信托预期收益率为7.08%,较上月上行11BP;基础设施类信托,预期收益率为7.20%,较上个月上行11bp;投资于金融领域的信托产品预期收益率为7.20%,较上月下行了8BP;投资于其他领域的信托的平均收益为6.62%,较上月下行13BP总体上看,10月份投资于金融领域和其他领域的信托产品的收益率有所下行,而投资于基建、房地产和工商企业领域的新发信托产品的收益率总体上均有所上行。

1117日,中国人民银行协会三会和外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》(下简称《指导意见》),公开征求意见。其中的一些细则,对于信托行业的影响也比较深远。

《指导意见》对于资金信托的影响深远。从信托资金的来源端来看,目前信托行业大部分的资金均来源于银行,主要以通道业务为主的单一信托的资金基本上均来源于银行理财,单一资金信托主要充当了为银行理财等资金规避监管限制提供通道的角色。以主动管理为主的集合信托产品中,资金来源于零售端的大约在30%左右,70%的资金来源于以银行为主的机构客户,其中来自银行的资金中理财资金占比在50%左右。《指导意见》要求资管产品只允许一层嵌套,且要求向上穿透至投资者,向下穿透至基础资产,意味着公募性质的银行理财资金无法投资私募性质的信托产品,同时信托通道也没法给银行理财等资金提供规避监管限制的通道。这就意味着信托的重要资金来源来自于机构端的资金将会大规模收缩,伴随而来的将是信托通道业务的萎缩。

信托产品资金来源的零售端来看,投资者对于净值型产品的接受还需要时间培育,短期仍面临收缩压力,长期要好投资者教育的效果如何。《指导意见》明确要求资管产品不能刚兑,习惯了“保本”的信托投资者,需要时间转换理念,短期来看信托产品零售端规模的收缩亦难免。不过,好在《指导意见》要求所有资管产品均要打破刚兑,实行净值化,对于投资者而言,需要主动去适应变化。信托公司的存量客户主要以高净值客户为主,风险承受能力相对较高,预计接受“净值化”产品需要的时间相对较短。总体上信托产品资金来源的负债端也面临较大的收缩压力。

从信托产品的投资端来看,对于期限错配的监管将极大地限制信托对于非标资产的选择。《指导意见》要求资管产品的期限和投资标的期限要匹配,尤其对于投资非标资产的资管产品要求“终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”。而目前非标资产一般5-10年,期限较长。对于信托产品而言,要么发行长期限的产品来对接,要么挑选期限相对较短的非标项目来满足对于产品期限的匹配。对于第一方式,目前难看难度较大;采取第二种方式的话,则意味着信托产品投资非标的项目范围将会缩小,寻找合适项目的难度较大。

从信托产品的设计上看,对于产品分级的限制使得信托结构化产品难以开展。投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不能进行分级,未来通过信托产品分级进行股票配资的业务将无法开展。

总体上来看,《指导意见》如果严格执行的话,资金信托产品短期将面临收缩的压力,零售端的销售能力价值凸显,通道业务将会萎缩,通过结构化产品进行配资的业务将会消亡,对于信托行业的影响深远。

1.1. 10月已成立集合理财信托产品发行情况

根据我们的统计,201710月已公布发行的集合理财信托产品1695.53亿元,环比增加14.61%,同比增加58.64%;合计发行集合信托产品980只,环比增加39.2%,同比增加158.58%产品发行分别来自于64家信托公司。

从不同信托公司发行产品的情况来看,10月,发行集合产品最多的信托公司依然是中航信托,发行产品有97款,主要集中于金融领域,共发行金融类信托66只。发行数量排在第二位的是兴业信托,共发行52款信托产品,主要投资方向是其他类和金融类,发行数量分别为28只和12只。发行数量居第三的是外贸信托,共发行信托47只,投资方向主要是金融和其他类,数量分别为29只和18只。(详见图2

1.2. 10月集合理财信托产品预期年化收益率

据集合信托产品发行统计数据显示,10月份,集合信托产品平均收益率为6.91%,与10月份相比上行8bp,考虑到货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而近期债券市场的大幅调整使得信托产品的预期收益率有一定的上行压力。10月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.67年,比上月拉长了0.05年。(见图4)。

10月房地产信托预期收益率为7.26%,较上月上行6BP;工商企业类信托预期收益率为7.08%,较上月上行11BP;基础设施类信托,预期收益率为7.20%,较上月上行11BP;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.33%,较上月下行了8BP;投资于其他领域的信托的平均收益为6.62%,较上月下行13BP。总体上看,10月份投资于金融领域和其他领域的信托产品的收益率有所下行,而投资于基建、房地产和工商企业领域的新发信托产品的收益率总体上均有所上行。

10月,一年期信托产品平均收益为6.93%,较上月下行2BP,两年期信托产品平均收益7.35%,较上月上行25BP,两年以上期限信托产品平均收益7.43%,与上月相比上行18BP总体上看,集合信托产品的收益率曲线呈陡峭化上行。

从不同信托期限产品的收益率利差看,已公布预期收益率的集合信托产品中,不同期限的产品月平均预期收益率有明显差异,但并不呈线性相关关系,不同期限的产品的收益趋于收敛。从图5中可见,在20151月份之前,两年期与一年期产品预期收益率之差长期处于1%2%之间,但从20151月份开始,利差开始收窄,利差长期低于1%,尤其在201510月之后,利差进一步收窄,在00.5%之间波动,两年期与一年期的预期收益率趋于收敛的特征明显。201710月份 ,二者的收益率利差为0.42%

两年以上信托产品与两年期产品收益长期处于倒挂状态,尤其是自201311月份开始,连续15个月出现收益倒挂现象,直至20152月份倒挂显现消失,但3月份倒挂现象重新出现,且倒挂的幅度呈扩大的趋势。但到20159月之后,两年以上信托产品与两年期以上产品的利差收窄,在-0.5%0.5%之间波动,两年以上信托产品与两年期以上产品的预期收益率收敛的特征也十分明显。201710月份,两年以上信托产品与两年期产品收益的利差为0.08%

1.3. 10月集合理财信托产品投资方向

1.3.1. 10月集合理财信托产品投资方向整体情况

从投资方向来看,10月份新发行的集合信托产品的投资方向与9月份相比,房地产类、基础产业类、其他类发行规模均有所大幅上行,规模环比增速均超过25%,工商企业类和金融类发行规模有所下行。占比上看,房地产类、基础产业类和其他类占比有小幅上升,工商企业类和金融类占比则有小幅下降。具体来看,新发信托资金在10月投资于金融方向的规模为431.39亿元,规模占比为25.44%,规模占比较上月下降6.42个百分点;工商企业方向的规模为155.95亿元,规模占比为9.2%,规模占比较上月下降2.67个百分点;投向基础产业方向的的规模为194.42亿元,规模占比为11.47%,规模占比较上月小幅上升1.96个百分点;投向房地产行业的规模为551.19亿元,规模占比为32.51%,规模占比较上月上升2.98个百分点;其他领域的规模为362.58亿元,规模占比为21.38%,规模占比较上月上升4.14个百分点(见图67)。

2. 10月集合理财信托产品资金使用方式

观察集合理财信托产品资金使用方式,9月份相比,10月份新发信托规模整体上有所上升,其中股权组合运用类和其他投资类规模大幅上升,证券投资类和股权投资类有所上升,权益投资类和贷款类有所下降。从占比上看,其他投资类和组合运用类信托发行规模占比有有所上升,股权投资和证券投资类信托发行规模占比有小幅上升,权益投资类和贷款类有所下降。具体来看,权益投资类新发规模为486.82亿元,规模占比达到28.71%,贷款类投资信托产品新发规模486.23亿元,占比达到28.68%;新发行的证券投资类信托规模为156.42亿元,占本月新发产品总规模的9.23%;其他投资类信托成立的产品规模为362.69亿,占比21.39%;组合运用投资类产品发行规模为137亿,规模占比为8.08%;股权投资类产品发行规模为66.36亿,占比为3.91%(见图78)。

3. 10月份集合理财信托产品与2年期企业债对比

10月,成立的固定收益类集合理财信托产品平均信托期限为1.61年,因此,将其与2年期企业债作横向比较。10月份,受市场对于经济基本面向下预期的反转的影响,债券市场大幅调整,信用债亦有所调整,中债估值收益率有所上行。而10月新发固收类信托产品的预期收益率与上月相比亦有所上行。

10月份募集成立的固定收益类集合信托产品平均预期年化收益率为6.89%,低于评级为A+的企业债7.70%的收益率,而高于AA-级企业债5.84%的收益率。考虑到固定收益类信托产品流动性较差,被赋予了一定的流动性息差,同时信托产品资金门槛高,持有机会成本大,必要收益率要求高,这使得收益率至少上浮1.5个百分点,因此目前我们认为固定收益类集合理财类信托产品整体信用评级介于AA-级与AA级之间。

 

 


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