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发行回暖,收益率黏性仍大——集合理财信托产品月报

华宝财富魔方2020-07-01 08:13:52

华宝证券研究报告

分析师 / 杨宇(执业证书编号S0890515060001)

研究助理 / 王震


1. 已成立的集合理财信托产品整体情况回顾

根据我们的统计,7月,信托公司发行集合信托产品规模达到1864.47亿元,环比增加81.05%,同比增加233.94%;合计发行集合信托产品687只,环比增加42.24%,同比增加93.52%;产品发行分别来自于60家信托公司。集合信托产品发行规模和发行数据较上月均有大幅回升。不过,根据近期央行公布的7月份金融数据来看,7月份新增信托贷款1232亿元,同比多增1022亿元,但与6月份新增信托贷款相比,少增1250亿元。新增信托融资规模数据与集合信托发行数据出现了一定的背离,原因可能是:在监管机构加强对银行理财及同业业务监管的背景下,二季度银行自营或理财资金购买信托的规模呈现断崖式下跌,而房地产调控和债券市场的大幅调整使得信托融资等表外融资的需求并不弱,为了规避监管,一些融资项目选择了集合信托的模式——信托计划表面是一只集合产品,但投资的项目一般由银行推荐,集合信托产品也由银行负责代销。这在一定程度使得7月份的集合信托的发行出现了大幅回升。

7月份,集合信托产品平均收益率为6.67%,与6月相比,下行了2个BP。2017年,金融去杠杆成为政策总基调,货币政策保持稳健中性,市场流动性整体偏紧,无风险收益率抬升,带动信托产品的收益率不断上行。基于去杠杆、抑制资产泡沫的思路,预计货币政策在流动性方面会继续趋于紧平衡,考虑到下半年经济增长的压力相对较大,下半年资金市场利率像上半年出现较大幅度上行的可能性较小。另外,目前信托市场上低风险高回报的优质投资项目相对稀缺,同时可能实现高收益的证券投资信托也不理想,这对信托产品的收益率的上行也有所压制。预计信托产品的收益率将会保持在目前的位置,继续上行的压力不大。

7月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.70年,比上月拉长0.04年。从不同的投资方向来看,6月房地产信托预期收益率为7.08%,较上月上行8个BP;工商企业类信托预期收益率为6.83%,较上月上行24个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.81%,较上月上行10个BP;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.15%,较上月大幅下行了33个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.60%,较上月上行3BP。总体上看,除金融领域的信托产品预期收益率大幅下降外,其他投资方向的集合信托产品的预期收益率均有所上行。不过考虑到货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而受制于实体经济的压力,信托产品的预期收益率继续上行的压力不大。

1.1. 7月已成立集合理财信托产品发行情况

根据我们的统计,2017年7月已公布发行的集合理财信托产品1864.47亿元,环比增加81.05%,同比增加233.94%;合计发行集合信托产品687只,环比增加42.24%,同比增加93.52%;产品发行分别来自于60家信托公司。

从不同信托公司发行产品的情况来看,7月,发行集合产品最多的信托公司依然是中航信托,发行产品有94款,主要集中于金融领域,共发行金融类信托73只。发行数量排在第二位的是外贸信托,共发行45款信托产品,主要投资方向是金融和其他类,发行数量分别为23只和22只。发行数量居第三的是兴业信托,共发行信托37只,投资方向分布比较均匀。(详见图2)

1.2. 7月集合理财信托产品预期年化收益率

据集合信托产品发行统计数据显示,7月份,集合信托产品平均收益率为6.67%,与6月相比,下行2个BP,考虑到货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而受制于实体经济的压力,信托产品的预期收益率继续上行的压力不大。7月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.70年,比上月拉长了0.04年。(见图4)。

7月房地产信托预期收益率为7.08%,较上月上行8个BP;工商企业类信托预期收益率为6.83%,较上月上行24个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.81%,较上月上行10个BP;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.15%,较上月大幅下行了33个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.60%,较上月上行3BP。总体上看,除投资方向为金融领域的产品外,7月不同投资方向的信托产品的预期收益率与上个月相比总体上处于上行状态。

7月,一年期信托产品平均收益为6.77%,较上月上行5个BP,两年期信托产品平均收益6.95%,较上月上行13个BP,两年以上期限信托产品平均收益7.11%,与上月相比上行27个BP。总体上看,集合信托产品的收益率曲线较上月变的更加陡峭。

从不同信托期限产品的收益率利差看,已公布预期收益率的集合信托产品中,不同期限的产品月平均预期收益率有明显差异,但并不呈线性相关关系,不同期限的产品的收益趋于收敛。从图5中可见,在2015年1月份之前,两年期与一年期产品预期收益率之差长期处于1%与2%之间,但从2015年1月份开始,利差开始收窄,利差长期低于1%,尤其在2015年10月之后,利差进一步收窄,在0与0.5%之间波动,两年期与一年期的预期收益率趋于收敛的特征明显。2017年7月份 ,二者的收益率利差为0.18%。

两年以上信托产品与两年期产品收益长期处于倒挂状态,尤其是自2013年11月份开始,连续15个月出现收益倒挂现象,直至2015年2月份倒挂显现消失,但3月份倒挂现象重新出现,且倒挂的幅度呈扩大的趋势。但到2015年9月之后,两年以上信托产品与两年期以上产品的利差收窄,在-0.5%与0.5%之间波动,两年以上信托产品与两年期以上产品的预期收益率收敛的特征也十分明显。2017年7月份,两年以上信托产品与两年期产品收益的利差为0.16%。

1.3. 7月集合理财信托产品投资方向

1.3.1. 7月集合理财信托产品投资方向整体情况

从投资方向来看,7月份新发行的集合信托产品的投资方向与6月份相比,各投资方向上的规模均有不同程度的上升,其中金融类和其他投资类规模上升幅度超过1倍。占比上看,金融类和其他类规模占比有所上升,工商企业类有大幅下降,房地产类和基础产业类基本保持不变。具体来看,信托资金在6月投资于金融方向的资金比例为37.60%,规模占比较上月上升4.39个百分点;工商企业方向的资金比例为14.28%,规模占比较上月大幅下降9.78个百分点;投向基础产业方向的集合信托资金占比为7.91%,规模占比较上月小幅下滑0.72个百分点;投向房地产行业比例为25.35%,规模占比较上月小幅上升0.92个百分点;其他领域的资金比例为14.85%,规模占比较上月上升5.19个百分点(见图6、7)。

2. 7月集合理财信托产品资金使用方式

观察集合理财信托产品资金使用方式,与6月份相比,7月份不同资金运用方式上的新发集合信托规模均有所上升,尤其股权投资类和权益投资类,规模有大幅上升。从占比上看,权益投资类信托发行规模占比有所上升,贷款类和股权投资类也有小幅上升,而其他投资类、证券投资类、组合运用类发行规模占比均有不同程度的下滑。具体来看,权益投资类新发规模为673.94亿元,规模占比达到36.15%,贷款类投资信托产品新发规模634.95亿元,占比达到34.06%;新发行的证券投资类信托规模为84.34亿元,占本月新发产品总规模的4.52%;其他投资类信托成立的产品规模占比为9.11%,规模为169.83亿;组合运用投资类产品发行规模为160.71亿,规模占比为8.62%;股权投资类产品发行规模为140.70亿,占比为7.55%(见图7、8)。

3. 7月集合理财信托产品与2年期企业债对比

7月,成立的固定收益类集合理财信托产品平均信托期限为1.67年,因此,将其与2年期企业债作横向比较。7月份,跨过二季度的MPA考核,资金面保持较为宽松的局面,加上金融监管没有超预期的政策出台,机构配置情绪较高,债市表现较好,各等级的信用债的收益率相对于6月份均有所下行。带动6月新发固收类信托产品的预期收益率与上月相比也下行3bp。

7月份募集成立的固定收益类集合信托产品平均预期年化收益率为6.64%,低于评级为A+的企业债7.58%的收益率,而高于AA-级企业债5.72%的收益率。考虑到固定收益类信托产品流动性较差,被赋予了一定的流动性息差,同时信托产品资金门槛高,持有机会成本大,必要收益率要求高,这使得收益率至少上浮1.5个百分点,因此目前我们认为固定收益类集合理财类信托产品整体信用评级介于AA-级与AA级之间。


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