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受资金偏紧影响,规模降收益率上 ——集合理财信托产品月报(2017/08)

华宝财富魔方2021-11-23 12:17:24

华宝证券研究报告


分析师:杨宇(执业证书编号S0890515060001)

研究助理:王震

◎ 投资要点◎


  •  8月,信托公司发行集合信托产品规模达到1603.17亿元,环比减少14.01%,同比增加46.92%;合计发行集合信托产品786只,环比增加14.41%,同比增加77.43%;产品发行分别来自于60家信托公司。集合信托产品发行规模较上月环比有所下降,发行数量较上月环比有所上升,8月份单只产品的规模有所下降。8月份资金面较为紧张,银行的超储率处于历史极低水平,信托的资金获取受到了一定的抑制,新发投向金融领域的信托产品的规模出现明显下滑,拉低了整个8月份信托发行规模。

  • 8月份,集合信托产品平均收益率为6.83%,与7月相比,上行了16个BP。平均信托期限为1.64年,比上月缩短0.05年。从不同的投资方向来看,8月房地产信托预期收益率为7.08%,和上个月持平;工商企业类信托预期收益率为6.85%,较上月上行2个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.81%,与上个月持平;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.57%,较上月大幅上行了42个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.83%,较上月上行23BP。总体上看,8月份投资各领域的新发信托产品的收益率总体有所上行,受资金面紧张影响较大的金融类信托新发产品的预期收益率大幅上行,其他类信托产品的预期收益率有所上行,工商企业类信托的收益率小幅上行,房地产类和基础产业类产品预期收益率与上个月持平。

  • 从投资方向来看, 8月份新发行的集合信托产品的投资方向与7月份相比,房地产类、工商企业类、基础产业类发行规模均有所上行,金融类受资金面紧张的影响大幅下行,其他类小幅下行。占比上看,房地产类、工商企业类、基础产业类占比有所上升,金融类占比大幅下降,其他类基本保持不变。

  • 从信托产品资金使用方式看,与7月份相比,8月份新发信托规模整体上有所下降,贷款类、股权投资类、组合运用类均大幅下降,权益投资类小幅下降,其他投资类大幅上升。从占比上看,其他投资类、权益投资类、证券投资类信托发行规模占比有所上升,贷款类和组合运用类小幅下降,而股权投资类发行规模占比均有不同程度大幅下降。

  • 风险提示:违约风险 流动性风险



1. 已成立的集合理财信托产品整体情况回顾

根据我们的统计,8月,信托公司发行集合信托产品规模达到1603.17亿元,环比减少14.01%,同比增加46.92%;合计发行集合信托产品786只,环比增加14.41%,同比增加77.43%;产品发行分别来自于60家信托公司。集合信托产品发行规模较上月环比有所下降,发行数量较上月环比有所上升,8月份单只产品的规模有所下降。8月份资金面较为紧张,银行的超储率处于历史极低水平,信托的资金获取受到了一定的抑制,新发投向金融领域的信托产品的规模出现明显下滑,拉低了整个8月份信托发行规模。

8月份,集合信托产品平均收益率为6.83%,与7月相比,上行了16个BP。主要受8月份资金面偏紧的影响。2017年,金融去杠杆成为政策总基调,货币政策保持稳健中性,市场流动性整体偏紧,无风险收益率抬升,带动信托产品的收益率不断上行。基于去杠杆、抑制资产泡沫的思路,预计货币政策在流动性方面会继续趋于紧平衡,考虑到下半年经济增长的压力相对较大,下半年资金市场利率像上半年出现较大幅度上行的可能性较小。另外,目前信托市场上低风险高回报的优质投资项目相对稀缺,同时可能实现高收益的证券投资信托也不理想,这对信托产品的收益率的上行也有所压制。预计信托产品的收益率将会保持在目前的位置,继续上行的压力不大。

8月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.64年,比上月缩短0.05年。从不同的投资方向来看,8月房地产信托预期收益率为7.08%,和上个月持平;工商企业类信托预期收益率为6.85%,较上月上行2个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.81%,与上个月持平;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.57%,较上月大幅上行了42个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.83%,较上月上行23BP。总体上看,8月份投资各领域的新发信托产品的收益率总体有所上行,受资金面紧张影响较大的金融类信托新发产品的预期收益率大幅上行,其他类信托产品的预期收益率有所上行,工商企业类信托的收益率小幅上行,房地产类和基础产业类产品预期收益率与上个月持平。

1.1. 8月已成立集合理财信托产品发行情况

根据我们的统计,2017年8月已公布发行的集合理财信托产品1603.17亿元,环比减少14.01%,同比增加46.92%;合计发行集合信托产品786只,环比增加14.41%,同比增加77.43%;产品发行分别来自于60家信托公司。

从不同信托公司发行产品的情况来看,8月,发行集合产品最多的信托公司依然是中航信托,发行产品有99款,主要集中于金融领域,共发行金融类信托67只,此外,投资于地产方向的也有15只。发行数量排在第二位的是外贸信托,共发行56款信托产品,主要投资方向是其他类和金融类,发行数量分别为41只和13只。发行数量居第三的是兴业信托,共发行信托48只,投资方向分布比较均匀。(详见图2)

1.2. 8月集合理财信托产品预期年化收益率

据集合信托产品发行统计数据显示,8月份,集合信托产品平均收益率为6.83%,与6月相比,上行16个BP,考虑到货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而受制于实体经济的压力,信托产品的预期收益率继续大幅上行的压力不大。8月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.64年,比上月缩短了0.04年。(见图4)。

8月房地产信托预期收益率为7.08%,较上月上行8个BP;工商企业类信托预期收益率为6.83%,较上月上行24个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.81%,较上月上行10个BP;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.15%,较上月大幅下行了33个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.60%,较上月上行3BP。总体上看,8月份投资各领域的新发信托产品的收益率总体有所上行,受资金面紧张影响较大的金融类信托新发产品的预期收益率上行明显,其他类信托产品的预期收益率有所上行。

8月,一年期信托产品平均收益为6.89%,较上月上行11个BP,两年期信托产品平均收益6.99%,较上月上行4个BP,两年以上期限信托产品平均收益7.20%,与上月相比上行8个BP。总体上看,集合信托产品的收益率曲线较上月整体上移并变的更加平坦。

从不同信托期限产品的收益率利差看,已公布预期收益率的集合信托产品中,不同期限的产品月平均预期收益率有明显差异,但并不呈线性相关关系,不同期限的产品的收益趋于收敛。从图5中可见,在2015年1月份之前,两年期与一年期产品预期收益率之差长期处于1%与2%之间,但从2015年1月份开始,利差开始收窄,利差长期低于1%,尤其在2015年10月之后,利差进一步收窄,在0与0.5%之间波动,两年期与一年期的预期收益率趋于收敛的特征明显。2017年8月份 ,二者的收益率利差为0.11%。

两年以上信托产品与两年期产品收益长期处于倒挂状态,尤其是自2013年11月份开始,连续15个月出现收益倒挂现象,直至2015年2月份倒挂显现消失,但3月份倒挂现象重新出现,且倒挂的幅度呈扩大的趋势。但到2015年9月之后,两年以上信托产品与两年期以上产品的利差收窄,在-0.5%与0.5%之间波动,两年以上信托产品与两年期以上产品的预期收益率收敛的特征也十分明显。2017年8月份,两年以上信托产品与两年期产品收益的利差为0.20%。

1.3. 8月集合理财信托产品投资方向

1.3.1. 8月集合理财信托产品投资方向整体情况

从投资方向来看,8月份新发行的集合信托产品的投资方向与7月份相比,房地产类、工商企业类、基础产业类发行规模均有所上行,金融类受资金面紧张的影响大幅下行,其他类小幅下行。占比上看,房地产类、工商企业类、基础产业类占比有所上升,金融类占比大幅下降,其他类基本保持不变。具体来看,信托资金在8月投资于金融方向的资金比例为26.02%,规模占比较上月大幅下降11.58个百分点;工商企业方向的资金比例为17.79%,规模占比较上月小幅上升3.5个百分点;投向基础产业方向的集合信托资金占比为10.11%,规模占比较上月小幅上行2.2个百分点;投向房地产行业比例为31.24%,规模占比较上月上升5.89个百分点;其他领域的资金比例为14.84%,规模占比较基本与上月持平(见图6、7)。

2. 8月集合理财信托产品资金使用方式

观察集合理财信托产品资金使用方式,与7月份相比,8月份新发信托规模整体上有所下降,贷款类、股权投资类、组合运用类均大幅下降,权益投资类小幅下降,其他投资类大幅上升。从占比上看,其他投资类、权益投资类、证券投资类信托发行规模占比有所上升,贷款类和组合运用类小幅下降,而股权投资类发行规模占比均有不同程度大幅下降。具体来看,权益投资类新发规模为640.39亿元,规模占比达到39.95%,贷款类投资信托产品新发规模505.61亿元,占比达到31.54%;新发行的证券投资类信托规模为110.62亿元,占本月新发产品总规模的6.90%;其他投资类信托成立的产品规模占比为13.93%,规模为223.28亿;组合运用投资类产品发行规模为78.47亿,规模占比为4.89%;股权投资类产品发行规模为640.39亿,占比为39.95%(见图7、8)。

3. 8月集合理财信托产品与2年期企业债对比

8月,成立的固定收益类集合理财信托产品平均信托期限为1.59年,因此,将其与2年期企业债作横向比较。8月份,受资金面紧张的影响,信用债调整较为明显,中债估值收益率有明显上行,1、3年前期企业债的收益率普遍上行20-35bp之间。带动8月新发固收类信托产品的预期收益率与上月相比也上行14bp。

8月份募集成立的固定收益类集合信托产品平均预期年化收益率为6.78%,低于评级为A+的企业债7.51%的收益率,而高于AA-级企业债5.65%的收益率。考虑到固定收益类信托产品流动性较差,被赋予了一定的流动性息差,同时信托产品资金门槛高,持有机会成本大,必要收益率要求高,这使得收益率至少上浮1.5个百分点,因此目前我们认为固定收益类集合理财类信托产品整体信用评级介于AA-级与AA级之间。


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