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江苏银行私人银行财富管理月报(2019年2月)

江苏银行常州分行2021-01-14 09:37:49


  • 1.  宏观经济数据

  • 2.  大类资产分析

  • 3.  资产配置建议

(备注:大类资产分析和资产配置建议两个部分分析基于2019.1.12-2019.2.12区间,其余部分数据及信息区间均基于2019年1月。)


1. 宏观经济数据

1月社融大幅回升。1月当月社融4.64万亿,核心是政府要宽信用。去年四季度经济数据的下滑,带来了今年1月开始政府更明显的货币信贷宽松态度。1月广义社融增速为11.1%,高于去年12月的10.4%。从社融增速的企稳反弹(如果能持续的话),到经济增速的触底,需要2-3个季度的时间。1月M2回升,与社融数据的天量相对应。而M1同比回落,是1月金融数据中相对负面的信号,这与地产政策对地产销量的束缚有关。


进出口数据超预期,但对美贸易仍然疲软。1月份出口同比增速为9.1%,较12月份的-4.4%有明显回升,明显超出市场的一致性预期。但判断外需是否真正好转,还是需要把1月和2月的出口数据合起来看。


通胀数据维持回落状态。1月CPI和PPI同比都出现明显回落,CPI下行的主要拖累是猪肉和油价,PPI下行的拖累主要是工业品价格的调整。


2. 大类资产分析

【货币】

货币基金的收益率继续下降收益率在3%以上的基金数量相对于上个月进一步减少,而在2-2.5%区间的基金数量则明显增加。货币基金作为一种现金管理工具,非常方便申赎,春节期间有大量短期资金需求,因而货币基金发生了较大幅度的赎回。另一方面,货币基金收益率的下降开始影响到资金的配置兴趣。


银行理财层面,最近各主要银行发行的理财产品预期收益率跟上个月基本保持不变,180天的理财产品的预期年化收益率在4%左右。部分银行最新发行的部分产品要素如下表:



未来一个月的资金可能是量松价稳的状态,当前的利率水平已经比较低,虽说可能很难反弹,但进一步下降的空间也不会很大。货币政策的重点在于打通信用传导,在于量的宽松,而不是继续往下降低利率。当前的利率水平应该处于底部区间,货币基金的配置建议维持不变。



【债券】

1月份债券收益率弱势震荡。十年期国债收益率由1月中旬的3.1%下降至2月中旬的3.07%,一年期国债收益率从2.4%下滑至2.3%。债券收益率仍然处在下滑通道,只是下滑的速度开始放缓。



债券基金的收益率略有下降,但降幅不明显。目前大部分债券基金一个月取得的收益仍然集中在0%-1%之间,跟上个月保持一致,一个月0.5%的收益,年化下来约是6%,相对与货币基金而言,仍然不错。债券基金规模层面,截止2月中旬,存续债券基金数量为2243只,较上月增加170只。债券基金总规模25275亿,相对上月增加约600亿元,增幅在所有公募基金中最大。



在经济放缓的情况下,债券基金仍然有较高的配置价值,但整体收益区间较2018年可能会有所下降,应适当降低收益预期。


【外汇】

人民币波动区间在6.6-6.8。春节假期,人民币主要在6.7-6.8之间波动,主要波动受到美元反弹的影响。欧元的相对走弱,被动造成了美元的反弹。从当下欧洲经济来看,想看到明显起色还是有难度,这决定了美元比较难出现明显的走弱趋势。


从时间节点看,年初以来人民币的升值,除了美联储宽松预期的影响以外,中美贸易谈判需要营造的人民币升值环境也是重要影响。2-3月在谈判过程中,人民币应该还是保持整体升值状态。接下来的一个重要节点,就是3月谈判结果出来后的时间点。



【权益类】


(收盘价截至时间2月12日)


过去一个月股市明显反弹。大票的反弹幅度高于小票,反弹的主要原因在于市场对于宽松的预期。春节前市场上涨以后,看多的声音多了不少,与18年底市场预期差别比较大。从经济基本面角度,没有太多好消息,但也不预期市场会太差。



股票基金一个月的收益率表现介于上证综合指数和上证50之间,大多数基金都收获了这一个月的反弹收益。截止到2月中旬,大部分基金获得的收益在5%-7.5%之间。基金规模层面,735只股票型基金的总规模为6539亿,较一个月前增加261亿。10亿以上规模的基金数量有所增加,1亿以下规模的基金数据有所减少。



未来一个月,建议保持股票现有的配置不变。今年金融市场,一个重要的不确定性是,美国经济到底是放缓还是衰退?如果是放缓+联储宽松组合,市场会偏向Risk-on(风险偏好改善,类似1月);如果是衰退+联储宽松组合,市场会偏向Risk-off。联储自己也无法百分百确定,美国经济到底是放缓还是偏向衰退。(参考近期联储官员讲话)。


面对经济下行数据(这个相对确定),市场会在Risk-on和Risk-off之间来回摇摆,这种“薛定谔的猫”的状态。从国内“货币-信用框架”来看,权益资产靠近左侧底部,在Risk-on环境下,可以贡献正收益,在Risk-off环境下,回撤幅度可控。股票配置整体建议维持,反弹盈利较多的客户可以适当减持,主要考虑到年初以来的反弹多数由估值修复贡献,企业盈利仍未看到明显好转,因此还需持续关注后续重大经济事件对权益类资产的影响,如经济指标走势、中美贸易谈判进程、两会及年报披露等。



【大宗商品】


大宗商品市场过去一个月震荡偏强。黄金延续了之前的强势,但整体涨幅相对于上一个月明显放缓,原因在于过去一个月市场的风险偏好有所抬升,因而黄金的避险功能暂时退却。但黄金也没有下跌,因为市场始终担心美国以及全球经济的放缓。4只黄金ETF基金,在过去一个月实现了1.4%-1.5%的绝对收益。


黄金将从偏强转为震荡。短期来看,实际利率大概率继续延续震荡的走势,对应黄金也将维持震荡。



原油在过去一个月处于横盘震荡状态,整体易涨难跌。在经历了连续的疯狂的下跌之后,OPEC会议较为超预期的减产协议达成,使得原油价格出现了一定的反弹。这个位置上,已经较低的油价进一步下跌显然不符合大多数相关国家的利益,原油价格处于易涨难跌的状态。


未来一个月原油仍处于震荡状态。基于需求平稳的假设以及看到OPEC+在连续两个月减产的事实,我们判断油价的底部区域已经出现。 


【各大类资产当前估值水平】



衡量各大类金融资产的价格高低除参考绝对价格的点位以外,还需重点关注估值。以美股指数为例,目前标普500高达2700点,10年以前最低跌至666点,40年前只有100点,如果只看指数点位,那么美国股市看上去就像是一个疯狂的泡沫。实际上并非如此,支撑指数点位上涨的背后,还有企业盈利的大幅增长。因此,真正衡量股价高低的是股价与每股收益的比值,也就是市盈率。市盈率可以更客观地反映出股票的实际价格水平和投资性价比,映射到其他各类资产上也是同样的道理。


目前货币基金收益率我们取2.60%,倒过来算是38倍估值,同理国债及企业债目前估值处在20-40倍区间;黄金资产价值在于应对通胀,目前CPI在2%左右,倒过来算相当于50倍估值;一线房产租售比目前在1.6%左右,倒过来算相当于63倍估值;而国内的股票市场万得全A指数估值在14倍左右,沪深300更低在11倍左右。因此,单纯从估值水平来看,目前中国各类资产当中投资性价比为“股>债>现金黄金>房”,股市最具投资价值,债市类资产次之,现金和黄金再次,而房市最没有投资价值


当然,投资某项资产获取盈利一般还需通过价格上涨来实现,估值低并不一定意味着价格即将上涨,以上对于各类资产估值的测算,仅为提供一种分析和判断当前资产价格贵贱的思路,以便在长期的大类资产配置中进行动态调整。


3. 资产配置建议

当前经济基本面并没有改善,但市场对风险资产的偏好有所改善,这种改善的持续性需要得到经济基本面的验证,在经济没有明显企稳之前,建议权益类的配置维持不变,年初以来盈利较多的客户可以适当减持。固定收益配置方面,债券收益率进一步向下的方向不变,仍然保持高配,货币基金标配。外汇层面,美元资产在19年继续升值的空间有限,可以适当减配,黄金的配置维持不变。

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