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金融监管大年,信托发行连续4个月萎缩——集合理财信托产品月报

华宝财富魔方2020-05-30 12:10:37

华宝证券研究报告

分析师 / 杨宇(执业证书编号:S0890515060001)

研究助理 / 王震



1. 已成立的集合理财信托产品整体情况回顾

根据我们的统计,6月,信托公司发行集合信托产品规模达到1029.8亿元,环比减少18.92%,同比减少22.35%;合计发行集合信托产品483只,环比减少5.85%,同比减少6.21%;产品发行分别来自于56家信托公司。发行规模和发行数量连续4个月下滑,主要原因包括:金融监管大年,金融去杠杆工作的持续推进使得银行的表外业务逐步回归表内,“非标”融资收缩。与此同时,地方政府的债务监管持续加码,过去对于通过信托融资需求较大的平台类融资抑制较大。第五次中央经济工作会议中明确表示“严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任”,对地方政府的债务监管更严,预计未来平台类信托的发行规模会持续萎缩。

6月份,集合信托产品平均收益率为6.69%,与5月相比,上升了11个BP。2017年,金融去杠杆成为政策总基调,货币政策保持稳健中性,市场流动性整体偏紧,无风险收益率抬升,带动信托产品的收益率不断上行。基于去杠杆、抑制资产泡沫的思路,预计货币政策在流动性方面会继续趋于紧平衡,不过受制于实体经济的压力,下半年资金市场利率像上半年出现较大幅度上行的可能性较小,预计信托产品的收益率将会保持在目前的位置,继续上行的压力不大。

6月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.66年,比上月减少0.13年。从不同的投资方向来看,6月房地产信托预期收益率为7%,较上月上行9个BP;工商企业类信托预期收益率为6.58%,较上月上行6个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.71%,较上月下行9个BP;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.48%,较上月大幅上行了31个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.69%,较上月上行1BP。总体上看,上月不同投资方向的信托产品的预期收益有升有降。在金融去杠杆的背景下,货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而受制于实体经济的压力,信托产品的预期收益率继续上行的压力不大。

1.1. 6月已成立集合理财信托产品发行情况

根据我们的统计,2017年6月已公布发行的集合理财信托产品1029.8亿元,环比减少18.92%,同比减少22.35%;合计发行集合信托产品483只,环比减少5.85%,同比减少6.21%;产品发行分别来自于56家信托公司。

从不同信托公司发行产品的情况来看,6月,发行集合产品最多的信托公司是中航信托,发行产品有60款,主要集中于金融领域,共发行金融类信托50只。发行数量排在第二位的是平安信托,共发行28款信托产品,主要投资方向也是金融领域,发行的金融类信托的数量为28只。发行数量居第三的是兴业信托,共发行信托28只,主要投资于工商企业领域。(详见图2)

1.2. 6月集合理财信托产品预期年化收益率

据集合信托产品发行统计数据显示,6月份,集合信托产品平均收益率为6.69%,与5月相比,上行11个BP,在金融去杠杆的背景下,货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而受制于实体经济的压力,信托产品的预期收益率继续上行的压力不大。6月份集合理财信托产品的平均信托期限为1.66年,比上月减少了0.13年。(见图4)。

6月房地产信托预期收益率为7%,较上月上行9个BP;工商企业类信托预期收益率为6.58%,较上月上行6个BP;基础设施类信托,预期收益率为6.71%,较上月下行9个BP;投资于金融领域的信托产品预期收益率为6.57%,较上月大幅上行了31个BP。投资于其他领域的信托的平均收益为6.57%,较上月上行1BP。总体上看,上月不同投资方向的信托产品的预期收益率与上个月相比总体上处于上行状态,除基础产业类产品预期收益率有小幅下行外,房地产类、工商企业类和其他类信托产品的预期收益率均有所上行,而金融类信托产品的预期收益率则有所上行。在金融去杠杆的背景下,货币政策将会保持稳健中性,市场流动性会继续维持紧平衡,而受制于实体经济的压力,信托产品的预期收益率继续上行的压力不大。

6月,一年期信托产品平均收益为6.72%,较上月上行24个BP,两年期信托产品平均收益6.82%,较上月上行1个BP,两年以上期限信托产品平均收益6.85%,与上月相比下行4个BP。总体上看,集合信托产品的收益率曲线变得更加平坦。

从不同信托期限产品的收益率利差看,已公布预期收益率的集合信托产品中,不同期限的产品月平均预期收益率有明显差异,但并不呈线性相关关系,不同期限的产品的收益趋于收敛。从图5中可见,在2015年1月份之前,两年期与一年期产品预期收益率之差长期处于1%与2%之间,但从2015年1月份开始,利差开始收窄,利差长期低于1%,尤其在2015年10月之后,利差进一步收窄,在0与0.5%之间波动,两年期与一年期的预期收益率趋于收敛的特征明显。2017年6月份 ,二者的收益率利差为0.1%。

两年以上信托产品与两年期产品收益长期处于倒挂状态,尤其是自2013年11月份开始,连续15个月出现收益倒挂现象,直至2015年2月份倒挂显现消失,但3月份倒挂现象重新出现,且倒挂的幅度呈扩大的趋势。但到2015年9月之后,两年以上信托产品与两年期以上产品的利差收窄,在-0.5%与0.5%之间波动,两年以上信托产品与两年期以上产品的预期收益率收敛的特征也十分明显。2017年5月份,两年以上信托产品与两年期产品收益的利差为0.03%。

1.3. 6月集合理财信托产品投资方向

1.3.1. 6月集合理财信托产品投资方向整体情况

6月,新发行的集合信托产品的投资方向与5月份相比,各投资方向上的规模占比变化不大,工商企业类和金融类规模占比有小幅上升,房地产、基础产业和其他类则有小幅下滑。信托资金在6月投资于金融方向的资金比例为33.22%,规模占比较上月小幅上升3.56个百分点;工商企业方向的资金比例为24.06%,规模占比较上月小幅上升4.71个百分点;投向基础产业方向的集合信托资金占比为8.63%,规模占比较上月小幅下滑1.71个百分点;投向房地产行业比例为24.43%,规模占比较上月下滑5.16个百分点;其他领域的资金比例为9.66%,规模占比较上月下降1.39个百分点(见图6、7)。

2. 6月集合理财信托产品资金使用方式

观察集合理财信托产品资金使用方式,5月贷款类、其他投资类信托发行规模占比有所上升,而股权投资类、权益投资类、证券投资类、组合运用类发行规模占比均有不同程度的下滑。权益投资类新发规模为300.47亿元,规模占比达到29.18%,贷款类投资信托产品新发规模334.94亿元,占比达到32.53%;新发行的证券投资类信托规模为58.6亿元,占本月新发产品总规模的5.69%;其他投资类信托成立的产品规模占比为14.47%,规模为149.05亿;组合运用投资类产品发行规模为127.62亿,规模占比为12.39%;股权投资类产品发行规模为59.11亿,占比为5.74%(见图7、8)。

3. 6月集合理财信托产品与2年期企业债对比

6月,成立的固定收益类集合理财信托产品平均信托期限为1.66年,因此,将其与2年期企业债作横向比较。6月份,央行对于资金面持呵护的态度,尽管面临季末MPA考核,但资金面保持较为宽松的局面,机构配置情绪较高,债市表现较好,各等级的信用债的收益率相对于5月份也有所上行。而5月新发固收类信托产品的预期收益率与上月相比也下行10bp。

6月份募集成立的固定收益类集合信托产品平均预期年化收益率为6.61%,低于评级为A+的企业债8.18%的收益率,而高于AA-级企业债6.34%的收益率。考虑到固定收益类信托产品流动性较差,被赋予了一定的流动性息差,同时信托产品资金门槛高,持有机会成本大,必要收益率要求高,这使得收益率至少上浮1.5个百分点,因此目前我们认为固定收益类集合理财类信托产品整体信用评级介于A+级与AA+级之间。




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