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宏观对冲视角看大类资产配置和当下机会

扑克投资家2020-05-18 10:15:38

本文来自扑克财经App “问答” 帕丁顿宏观。如需转载,请联系扑克作者君(id:puoker)。更多精彩内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。


导读


现在宏观经济毫无疑问是在顺周期下行阶段中,但市场会略微领先经济现实。如果看一些高频率的经济指标(信心指数或PMI)会发现,参照历史极端,现在经济触底并不太远。在这种大的宏观背景之下,2019年全年股债商品汇率市场的表现不会是哪一个资产类别全年都会保持强或弱势。


在资产配置和投资交易上还是要看配置或投资期,假设以绝对收益为2019年的投资或交易目标,那么比较好组合式配置是多股多债(偏多股票),同时偏空大宗商品。单类别资产配置上,2019年随着经济逐步见底,我们认为股市,具有一定的经济领先功能,整体表现全年都会相对优异,尤其是下半年之后;债市的格局是先强后弱;大宗商品市场整体震荡偏弱;人民币从收益定价上来看,会相对悲观。


来源:扑克财经App “问答” 帕丁顿宏观 

2019.2.10


2019年全球经济增速放缓


从经济现实的数据上看,2019年我们对宏观经济增长的判断是至少“不会优于2018年”。


市场层面,IMF调降全球增速,市场是有充分的预期定价的。从2014年以来新兴市场经济的实际表现并不出色,2016/2017在发达市场热度的牵引下一度跟着走强,但是新兴市场和发达市场风险资产的表现绝对差异越拉越大。但是,值得注意的是:2018年最后一个季度以来,新兴市场的相对表现开始优于发达市场。


从市场反应层面看,市场已经开始在定价发达市场(美国为首)的经济周期转向了,同时也开始定价“新兴市场更糟的可能边际减少”这一预期。


2019年的宏观经济整体增速是会继续放缓;发达市场的确在周期转向的临界点附近;新兴市场可能已经刚走出泥潭。但是,因为经济的全球化,如果发达市场转向了,新兴市场的恢复也不会一帆风顺。


市场表现上,2019年至少会经历一个分化回归的过程:即,我们会看到一段时间的新兴市场资产显著优于发达市场。


来源:扑克财经App “问答” 帕丁顿宏观

2019.2.10

                                            

商品套利机会


从商品套利的角度来看,最近扑克财经App平台有用户问:“空矿多焦“的风险收益比情况如何”?


就目前而言,我们认为空矿多焦是不太合适的。


铁矿石市场因为Vale事件,从1月份开始到目前大幅上涨,幅度可能有点过了。目前其它黑色品种的前期强势多多少少有铁矿石的带动作用。对于这种外部冲击性事件,市场的消化通常需要一段时间,帕丁顿宏观建议等铁矿石的波动率回到正常区间(市场相对充分消化该信息的一个标识)时候再去交易这个品种,否则涉矿的交易(单边或套利)风控难度都是比较大的,很容两边被震。


前面提到其它黑色的强势多少受到了铁矿石的带动,这意味着如果铁矿石走弱,其它黑色之前被带上去的空间也有逆转风险(即多焦那条腿的风险),而铁矿石走弱的幅度相对比较难评估(毕竟有实实在在的外部冲击事件存在)。


抛开基本面的精确测算,从市场层面再看“空矿多焦”,短期(最近一年)维度上,该交易比价的确到了极端附近,能保持进出场较强灵活性的交易员是可以尝试做些时间周期较短的“空矿多焦”交易,建议级别在日或周,在月度级别上帕丁顿宏观仍然不建议做这个交易。


再大致看下宏观上面的情况。


双焦没有供给侧的边际增强推动,价格支撑是比较弱的;宏观的实际需求在黑色这个组别里会首先反应在铁矿石上,其次才会在双焦和螺卷上反映。


因此,如果宏观整体需求保持稳定,那么“空矿多焦”的交易是相对中性的,即这个交易会显得比较“鸡肋”,也就是说风险收益比没那么吸引人。


如果宏观需求大幅走弱,那么该交易会有一定的利润空间,但因为铁矿的供给受Vale事件挤压,利润空间不会太大,帕丁顿宏观认为如果执行该交易,那么主要就是赚市场情绪过渡反映的钱,而不是宏观和基本上的钱。如果宏观需求走强,那么该交易风险则比较高,因为铁矿的强度会高于双焦。


具体再看下该交易目前的市场交易情况,I/J比从2018年8月底开始上行,这可能是多年I/J比下行趋势的逆转(背景:黑色供给侧以及环保的影响从2018年8月底开始在双焦里面边际作用减弱)。除非后期在黑色供给侧以及环保上力度加大,否则该交易整体比较尴尬,中长期风险比较大。


因此,结论是短期可以参与,但是要保持仓位管理的灵活性,仓位管理的时间级别,建议不要超过周;中长期来看,建议等铁矿石波动率回归正常后,结合届时的黑色供给侧政策力度和环保力度再来评估该对冲套利交易对。


来源:扑克财经App “问答” 帕丁顿宏观

2019.2.19


另外,还有用户问,买焦炭卖焦煤的商品套利组合情况,我也一并来讲下。


该套利考虑到合约价值和波动率,配比手数大概是2:5。PM就按照2:5的配比假设来回答这个问题。


目前J/JM比价的确到了最近半年的低位附近了,看最近1年J和JM的相对交易拟合情况,套利也具备一定的稳定性,目前的相对价格水平也在可执行的边界里。假设2019年下面环保力度加强,供给侧推进力度边际走强,那么该套利对可以轻仓参与。但该套利对上交易的就不是市场常态了,而是交易未来的政策情况。PM对基本面和政策的把握精准度比较差,从宏观大的层面看,我们认为环保加强的可能性是存在的,但是供给侧继续深化的边际力度是有限的。


需要注意的是,上述评价是仅对最近1年数据进行评估,这里面就存在一个很现实的风险,评估的数据历史包括了供给侧和环保的高潮阶段(【图1】:市场在2018年6月~2018年10月具有一定的背景特殊性,未来能否重复或者继续是个大大的疑惑)。复盘来看,2018年8月份供给侧和环保对市场的影响达到高潮后开始松动,J/JM比价就开始了一路走低到目前的半年低位附近。


【图1】


假设我们剔除2018年6月至2019年10月的数据,再来评估这个套利对,相当于在相对更加随机的市场交易状态下评估该套利对,那么该套利对的比价水平并不低,这意味着没有特殊政策或市场冲击,则并不是一个好的套利对,收益风险比并不优秀【图2】。


【图2】


所以,如果您对基本面或未来供给侧政策及环保政策力度有比较强的信心,那么该套利对是可以轻仓参与的;如果市场没有大的政策冲击,在一个相对正常的交易状态下,并不建议执行该套利对交易。


来源:扑克财经App “问答” 帕丁顿宏观

2019.2.20

                                                        

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【帕丁顿宏观交易】通过流程和体系驱动策略设计和策略执行。大部分时间精力是放在提升流程和体系上,所以【帕丁顿宏观交易】从某种程度上理解其实是一个经营风险和智力投资业务的“机器”。所有非定制型咨询客户(非机构)通常都要先经历一小段时间的流程和体系的了解、适应过程,在此基础上客户再根据自身实际情况发展出一整套适应自己的体系。


【帕丁顿宏观交易】宏观配置策略设计和执行,下沉到底层的投资哲学是:真实风险溢价+分散化+尾部风险对冲。真实风险溢价,意味着在长期投资组合配置的时候只会投资有风险补偿的标的;通过分散化去降低整体投资组合的波动率和风险;尾部风险对冲是【帕丁顿宏观交易】的独特之处,始于2008年金融危机以来的教训,利用跨资产相关性在不同市场条件(风险偏好)下的属性变化,开发和形成了一整套全天候的无成本对冲策略(我们之前有公开过我们相关论文的部分内容)。


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