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基础产业类信托产品占比持续上升,基建反弹可期——2019年1月资管产品月报

申万宏源固收研究2020-05-21 07:12:44

孟祥娟 刘宁 钟嘉妮

本期投资提示
  • 1月,银行理财产品发行和到期数量略有上升,理财收益率下行,非保本型收益率下滑幅度收敛。1月债券收益率继续下行且下滑幅度放大,大部分债基和债券型资管产品的单位净值增长率均值反弹。货币型资管产品业绩稳定。

  • 银行理财产品:1月银行理财产品累计发行11945只,到期12908只,发行量和到期量均较上月同时点所统计的数量小幅上升。从发行机构分类来看,股份制银行的理财产品发行数量比重回落。从发行期限来看,1-6个月以内的理财发行比重上升1月银行理财产品整体收益率下行。其中,除1-3月的保本型理财收益率小幅上升外,其他期限的保本型理财收益率较上月回落1.7-8.8bp;除1个月以内的非保本型收益率继续上行外,1个月以上的非保本型理财收益率下滑0.4-5bp,下滑幅度继续收敛。由于整体货币政策边际宽松,资金压力不大,预计后期理财收益率仍将保持下行趋势。

  • 信托产品:1月份共有61家信托公司发行了1422款集合信托产品,预计发行总规模1777.55亿元,发行产品数量和发行规模较上月同一统计时点有所上升。从发行规模占比数据来看,地产类和工商企业类投向的信托发行规模占比有所下滑,工商企业投向的信托发行比重下滑幅度较大,基础产业投向的信托占比持续上升。1月新发信托产品平均预期收益率与上月持平,稳定在8.23%。新发信托产品的平均期限较上月回落,从上月的1.71年缩减至1.62年。从信托产品的结构能一定程度上作证我们对基建投资反弹的判断。维持2019年基建增速反弹至10%-15%的判断不变。

  • 公募固收产品:1月新债券型基金成立规模回落至265.13亿元,1月货基仍没有新产品成立,存量产品份额变动不大,较上月基本持平1月降准、经济数据不佳、央行连续净投放等“红包雨”带动下,债券收益率普遍下滑幅度较上月放大。其中,短端利率债下行幅度较大,中短端或AA等级品种收益率下滑幅度较大。因此,债基单位净值增长率均值普遍较上月反弹。预计短期市场风险偏好有所修复,债券收益率或有所回调,但是整体债牛格局不改货基方面,1月平均7天年化收益率较上月小幅反弹。一方面12月和1月期间,资金面中枢有所抬升,波动加大,另一方面从货基2018Q4配置结构来看,货基增加了信用债配置。但预计反弹难延续到2月。在经济下行压力下,未来货币政策宽松方向较为明确,资金利率和短端债券收益率仍有一定下行空间,叠加前期较高收益率的资产到期,货基产品年化收益率预计仍将延续下行方向,但回落幅度将较2018年下半年显著放缓。

  • 券商资管产品:1月券商资管产品发行总份额较上月同期统计时点继续下滑。从业绩表现来看,1月债券型资管产品的净值增长率中位数回升,从0.37%增至0.46%。货币型资管产品的7日年化增长率中位数稳定在5%

市场动态

1月,银行理财产品发行和到期数量略有上升,理财收益率下行,非保本型收益率下滑幅度收敛。1月债券收益率继续下行且下滑幅度放大,大部分债基和债券型资管产品的单位净值增长率均值反弹。货币型资管产品业绩稳定。

1.银行理财产品:股份制行发行数量比重下滑,非保本型理财收益率跌幅收敛

1.1发行到期量:1-6月以内银行理财发行比重上升

截至2月11日,1月银行理财产品累计发行11945只,到期12908只,发行量和到期量均较上月同时点所统计的数量小幅上升。经过修正后,12月理财产品累计发行量和到期量分别为11292只和11379只,发行和到期量均回落。

从发行机构分类来看,股份制银行的理财产品发行数量比重回落。从发行期限来看,1-6个月以内的理财发行比重上升。

1.2收益率:非保本型理财收益率下滑幅度收敛

1月,银行理财产品整体收益率下行。其中,除1-3月的保本型理财收益率小幅上升外,其他期限的保本型理财收益率较上月回落1.7-8.8bp;除1个月以内的非保本型收益率继续上行外,1个月以上的非保本型理财收益率下滑0.4-5bp,下滑幅度继续收敛。与去年同期相比,各存续期内的理财收益率同比下滑幅度均继续放大。

从理财产品性质来看,非保本型理财收益率下滑幅度明显收敛。大部分国有银行的理财产品平均收益率上行。从理财收益率周度数据来看,1月内理财收益率在月初上行后回落,1月以上收益率在下半月小幅回升。

委托期1个月以内的银行理财产品收益率走势分化,保本型产品平均收益率回落8.8个基点,而非保本型产品平均收益率继续上行,上升23.7个基点。其中,股份制和国有银行的非保本型收益理财产品的平均收益率均上升,分别从3.84%和3.63%上升至4.03%和4.15%;而股份制和国有银行的保本型收益理财产品的平均收益率均下滑,分别降至3.5%和3.46%;城农商行保本和非保本型收益率均下滑。

委托期在1-3月的银行理财产品收益率分化,保本型收益理财产品的平均收益率继续小幅上升,上升1.6个基点,非保本型收益理财产品的平均收益率保持平稳。其中,股份制银行理财收益率均上升,其保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别从4.15%和4.4%升至4.26%和4.41%;国有银行理财收益率反弹,其保本型和非保本型收益理财产品的平均收益率分别升至3.8%和4.27%;城农商行的保本型和非保本型收益产品的平均收益率均下滑。

委托期在3-6月的理财收益率小幅回落,保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别下滑1.8和1.3个基点。其中,国有银行的理财收益率上升,其保本型和非保本型收益产品的平均收益率分别从3.71%和4.3%上升至3.9%和4.37%;股份制银行的理财收益率走势分化,其非保本型收益产品的平均理财收益率稳定在4.48%,保本型收益理财收益率则较上月下降至4.18%;城农商行理财收益率普遍下滑。

委托期在6-12月的理财产品收益率下滑,保本型和非保本型收益理财产品的平均收益率分别下滑3.3和5个基点。其中,股份制银行理财产品收益率走势分化,其保本型收益产品平均收益率和上月持平,稳定在4.11%,而非保本型收益产品平均收益率从4.69%降至4.65%;国有银行的理财收益率上行,其保本型和非保本型产品的平均收益率分别小幅升至3.99%和4.25%;城农商行的理财收益率下滑。

综合而言,1月银行理财产品累计发行11945只,到期12908只,发行量和到期量均较上月同时点所统计的数量小幅上升。其中,股份制银行的理财产品发行数量比重回落。从发行期限来看,1-6个月以内的理财发行比重提升。1月理财收益率下滑,非保本型理财收益率下滑幅度持续收窄,而国有银行理财收益率上行。由于整体货币政策边际宽松,资金压力不大,预计后期理财收益率仍将保持下行趋势。

2.信托产品:基础产业类占比持续提升,整体预期收益率平稳

2.1发行规模继续上升,基础产业类占比持续提升

据用益信托不完全统计,1月份共有61家信托公司发行了1422款集合信托产品,预计发行总规模1777.55亿元,发行产品数量和发行规模较上月同一统计时点有所上升。经修正,2018年12月发行总量为2001只,规模为2366.35亿元,平均发行规模为1.50亿元,相较11月有所上升。12月平均平均预计收益率从11月的8.28%下降至8.23%。

相较2018年12月份同一时点所统计数据,1月份投资在各领域的信托产品发行量均上升。其中,基础产业类投向的信托产品发行数量上升幅度最大,较上月升至376只;而工商企业类、房地产类、金融类和其他投向类领域的信托产品发行数量分别升至100只、453只、462只和65只。经修正后,2018年12月份仅房地产类和金融类投向的信托产品发行量下滑,分别降至528只和518只,而基础产业类、工商企业类和其他投向类信托产品发行数量分别较上月上升至407只、196只和63只。

从发行规模上来看,相较于上月同一时点所统计数据,1月份依旧是工商企业类投向的信托产品发行规模继续下滑,而投资在其他领域的信托产品发行规模均有所上升。其中,工商企业类投向的信托产品发行规模下降至98.91亿元;基础产业类和金融类投向的信托产品发行规模增幅最大,分别上升至370.28亿元和437.53亿元;房地产类和其他投向类的信托产品发行规模分别上升至475.57亿元和106.73亿元。从发行比重来看,地产类和工商企业类投向的信托发行规模占比有所下滑,工商企业投向的信托发行比重下滑幅度较大。经修正,12月仅金融类和工商企业类投向的信托产品发行规模下滑。其中,金融类和工商企业类投向的信托产品发行规模分别下降至434.45亿元和98.91亿元;其他投向类的信托产品发行规模上升幅度最大,升至115.98亿元;基础产业类和房地产类投向的信托产品发行规模分别升至342.26亿元和655.23.68亿元。

从平均成立规模来看,相较于上月同时点统计数据,1月仅基础产业类和房地产类投向的信托产品平均成立规模回落,分别降至1.04亿元和1.20亿元;而金融类、工商企业类和其他投向类的信托产品平均成立规模分别升至1.22亿元、1.22亿元和2.37亿元。从12月份修正后数据看,仅基础产业类和房地产类投向的信托产品的平均成立规模上升,工商企业类、金融类和其他投向类的信托产品的平均成立规模均下滑。

从信托产品的结构能一定程度上作证我们对基建投资反弹的判断。维持2019年基建增速反弹至10%-15%的判断不变。

2.2新发信托产品平均预期收益率平稳

1月新发信托产品平均预期收益率与上月持平,稳定在8.23%。与上月同时点数据相比,基础产业类、工商企业类和其他投向类新发信托产品平均预期收益率分别上升至8.82%、8.26%和8.08%,房地产类和金融类投向的新发信托产品平均预期收益率分别下降至8.31%和7.28%。

从平均期限来看,1月份新发信托产品的平均期限较上月回落,从上月的1.71年缩减至1.62年。其中,仅工商企业类投向的新发信托产品的平均期限延长至1.59年;而基础产业类、房地产类、金融类和其他投向类的新发信托产品的平均期限分别缩短至2.02年、1.47年、1.60年和1.64年。

3. 公募固收产品:债基单位净值增长率均反弹

3.1新发行基金:债基金成立规模回落

1月新债券型基金成立规模回落,下滑至265.13亿元。其中,纯债基金和混合二级债基的成立规模均明显回落,依然无混合一级债基和封闭式债基新成立。

3.2债券收益率下行幅度放大,开年债基单位净值增长率均反弹

以复权后单位净值增长率作为业绩指标来评价各类债券型基金业绩表现。新年伊始,各债基的业绩均较去年同期有所增长,但是增幅较去年同期收窄。其中,风险资产配置比重较多的混合二级债基和分级基金B累计的业绩高于其他债基,而封闭式债基和纯债基金的同比增幅较突出。

1月债市继续向好,收益率持续下行。由于1月降准、经济数据不佳、央行连续净投放等“红包雨”带动下,债券收益率普遍下滑幅度较上月放大。其中,短端利率债下行幅度较大。国债收益率下滑16-31bp。国开债收益率下滑17,46bp。信用债方面,中短端或AA等级品种收益率下滑幅度较大。1年期短融收益下滑49-54bp;3年期中票收益率下滑31-39bp;5年期中票和企业债收益率下滑25-33bp。风险资产中,除创业板指数外,其他资产价格均反弹,主板和转债指数分别上涨6.3%和5.9%,创业板指数下挫1.8%,跌幅收窄。资金利率回落,R007较上月下滑22bp。

1月债券收益率继续下行,纯债基金和封闭式债基业绩增幅较上月放大。纯债基金和封闭式债基的单位净值增长率分别从上月的0.47%和0.42%升至0.78%和1.12%。

分级基金(B)业绩扭亏为盈,其单位净值增长率从上月的-1.58%大幅反弹至4.48%;分级基金(A)的单位净值增长率均值保持上升趋势,从上0.33%升至0.57%。

混合二级债基业绩反弹,其单位净值增长率均值从-0.27%明显回升至1.39%。一级债基的单位净值增长率均值从0.28%大幅回升至1%。

3.3货基1月年化收益率小幅反弹,存量份额基本持平

1月货基总份额变动不大,较上月基本持平,存量货基1月期间平均7天年化收益率较上月继续反弹,但反弹难延续到2月。

12月和1月期间,资金面中枢有所抬升,波动加大,且货基2018Q4增加信用债配置,带动货基收益率出现小幅反弹。1月货基7天年化收益率均值为3.0017%,较12月回升8.5bp;货基区间万份基金收益均值为0.7942%,较上月小幅回落。一方面,12月以来,也就是元旦和春节前夕,资金面中枢有所抬升且波动加大,带动货基年化收益率出现反弹,符合正常季节性波动规律;另一方面,从货基四季度配置结构也可以看出,货基对信用债配置特别是同存继续增持,对利率债特别是国债进行减持,风险偏好的小幅抬升对货基收益率也有一定支撑。

当前金融体系流动性整体较为充裕,春节假期过后资金面转而回落,预计未来一段时间资金面中枢仍将继续呈现稳中下行,且在经济下行压力下,未来货币政策宽松方向较为明确,资金利率和短端债券收益率仍有一定下行空间,叠加前期较高收益率的资产到期,货基产品年化收益率预计仍将延续下行方向,但回落幅度将较2018年下半年显著放缓。

综上:1月降准、经济数据不佳、央行连续净投放等“红包雨”带动下,债券收益率普遍下滑幅度较上月放大。其中,短端利率债下行幅度较大,中短端或AA等级品种收益率下滑幅度较大。因此,债基单位净值增长率均值普遍较上月反弹。预计短期市场风险偏好有所修复,债券收益率或有所回调,但是整体债牛格局不改。

4.券商资管产品:债券型资管产品存量比重和单位净值增长率均反弹

4.1债券型产品资产净值规模占比反弹

截至2019年2月11日,现存券商集合理财产品数量3931只,资产净值合计18642.79亿元,净值较上月同一时点所统计的数值小幅回落。其中,债券型产品存量规模比重回升至44.8%,资产净值小幅上升至8359.7亿元;货币市场型产品资产净值较上月回落至5843.9亿元,规模比重降至31.4%。

在债券型产品中,中长期纯债型基金净值比重微降至67%,资产净值小幅增至5602.8亿元;混合债券型一级基金的净值比重保持在17%,资产净值升至1432.2亿元;混合债券型二级基金净值比重继续微幅下降,降至7.1%,而资产净值降至592.1亿元;短期纯债基金净值比重升至8.8%,资产净值升至732.6亿元。

4.2资管产品新发份额下降

据WIND不完全统计,截至2019年2月11日,1月券商资管产品新发418只,发行总份额89.7亿份,总份额较上月同期统计时点继续下滑。经修正,12月券商资管产品新发424只,发行总份额为165.6亿份,总份额回落,平均发行份额1.8亿份。

1月,新成立债券型资管产品数量为174只,较上月统计时点数据继续小幅下滑,货币型券商资管产品为215只,较上月统计时点数量反弹。经修正,12月新发债券型和货币型券商资管产品分别为204只和188只。

4.3债券型资管产品净值增长率回升

从业绩表现来看,1月债券型资管产品的净值增长率中位数回升,从0.37%增至0.46%。货币型资管产品的7日年化增长率中位数稳定在5%。

 








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