「中航信托资管8月资产配置观点」三大因素令股债表现可期!

◎  吴照银  中航信托宏观策略总监

整体上，8月宏观经济仍将保持平稳运行的格局，表现为工业增长回升，消费回升，投资略微下降，出口保持平稳。

在投资内部表现为房地产投资下滑，基建投资略有扩张。物价方面，CPI继续下降，但PPI受基数影响同比继续上升，这对企业盈利改善较为有利。流动性仍然较为充裕,M1增速保持在很高水平，M2由于去年股灾救市释放了大量的货币而同比下降，但绝对数仍然很高。汇率方面人民币汇率保持平稳，在美元偏弱背景下人民币兑美元会有升值表现。

01  房地产投资趋于下降

春节之后，房地产开发投资出现了一轮明显的反弹，其中3、4月份的同比增速分别高达9.67%和9.7%，拉动前5个月的累计同比增速上行至7%，比去年的1%提高了6个百分点。

近两个月，房地产开发投资有所下滑。5月份同比增速下滑至6.56%，6月份下滑至3.46%，接近去年同期的水平。其中，住宅开发投资的波动相对更为明显，近期的下滑也更为显著。4月份，住宅开发投资的同比增速曾经高达10.69%，短短两个月就下滑至6月份的2.16%。

图1  近两个月，房地产开发投资同比增速出现下滑

02  工业增加值增速稳中有升

今年以来，工业增加值稳中有升，同比增速3月份冲高到6.8%，随后回落至6%上下。6月份工业增加值同比增速为6.2%，7月份电厂耗煤量大幅上升，由此可以推测7月工业增加值会继续回升，「预计7月同比增速为6.5%」。

图2  工业增加值同比增速呈现改善迹象

数据来源：万得资讯、中航信托

相比去年第四季度，发电量明显改善。6月份发电量同比增速是2.1%，而去年12月的同比增速是-3.7%；第二季度的平均同比增速是0.13%，去年第四季度的平均同比增速是-2.28%。在政府积极推进煤炭、钢铁、水泥等行业“去产能”的大背景之下，发电量能出现如此积极的变化并不容易，侧面证实了工业生产确实在好转。

03 CPI缓慢下降

受限于去年7、8月份的高基数以及食品CPI的回落，预计未来两个月CPI将缓慢下滑，「7月份CPI同比增速可能在1.7%左右」。作为食品项中权重较大的猪肉，价格有见顶的迹象，后续有可能成为制约食品CPI的重要因素。

04 PPI由于基数原因降幅继续缩窄

「生产资料出厂价格大起大落，是决定PPI的关键因素」。从图3可知，生产资料出厂价格的波动和以能源价格的涨跌基本同步。2014年7月份PPI开始恶化，随后持续下跌，2015年12月份触底。而石油价格则从2014年7月份开始暴跌，原油期货合约价格从2014年6月份的112美元一直下跌到2016年2月份的26美元。二者的波动几乎完全同步。

图3  今年以来，PPI持续改善，同比增速有望继续回升

数据来源：万得资讯、中航信托

虽然6月份PPI环比为-0.2%，但考虑到去年的基数，未来两个月PPI降幅将持续收窄，「预计7月份PPI为-2.1%」。

05  流动性仍然充裕

M1增速仍然处于高位，「预计7月M1增速为25%」；M2增速由于去年股市救市导致7月基数很高，「同比增速有望回落到11%」。

06  汇率有望保持稳定，外汇储备有序下降

美元仍是决定人民币走势的关键。展望未来，美联储对于加息的态度仍将谨慎，“英国脱欧”所导致的强势美元难以维持。面对美元走弱，人民币汇率压力将有效缓解，汇率有望保持稳定。

8月大类资产配置观点

◎  吴照银  中航信托宏观策略总监

01  能源走弱，需求稳定，商品走势被压制

受限于中国需求稳定和供给的恢复，商品价格上涨空间较小，整体维持横盘格局的概率较大。

02  股市可能表现较好，结构性特征明显

目前看，股票市场的筹码基本被国家队和散户锁定，下跌空间非常有限。根据之前的测算，全市场自由流通市值约17万亿，其中43%为散户持有，亏损在30%-50%，减仓意愿较低；国家队持有2.3万亿，约占15%；公募基金持有的股票筹码约占8%，平均仓位在80%左右；私募基金持有筹码约占5%，平均仓位约在30%；剩下的主要持有机构还有QFII和融资融券，占比分别约为6%和5%，目前减仓的压力也不大。因此，「从持股的角度看，目前股票市场下跌的风险相对有限」。

其次，市场流动性仍然宽松，货币政策短期内仍将维持宽松的基调不变，“资产荒”确实存在。因此，股票的走势将受到一定的支持。

第三，「经济的表现较为稳定，企业盈利呈现改善迹象，也为股票市场提供了估值支撑」。截至6月份，工业企业主营业务收入累计同比增速为3.1%，明显高于去年的0.8%；利润总额累计同比增长6.2%，显著高于去年的-2.3%。企业盈利的改善有助于改善每股盈利，为股票市场的估值提供了支撑。

图 10 今年以来，企业主营业务收入和利润总额开始回升

数据来源：万得资讯、中航信托

股市的结构特征仍然明显。以消费为代表的“白马股”表现最好，其次为优质金融蓝筹股，以中小板、创业板为代表的成长股仍面临较大的估值压力，尤其是业绩不达预期的“伪成长股”，盈利仍不足以支撑股价，预计估值仍将继续“去泡沫”。

“白马股”过去一直是个定性的说法，「这里我们给白马股下个定义：市盈率在20倍左右、盈利增速达到20%、市值在200亿-500亿之间的股票，即符合这三个“二”特征的股票仍有较好表现」。

03  债券市场有望延续强势

CPI下行是债市行情的有利因素。其次，流动性充裕，市场缺乏有吸引力的资产，这也是债券市场有望延续强势的重要因素。再次，随着经济的企稳，企业债务的信用风险暂时可控，市场对于信用债的信心也正在恢复。

本文仅供参考，不作为投资依据

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