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「中航信托资管8月资产配置观点」三大因素令股债表现可期!

鲸钱包2020-05-18 11:03:36



 吴照银  中航信托宏观策略总监

整体上,8月宏观经济仍将保持平稳运行的格局,表现为工业增长回升,消费回升,投资略微下降,出口保持平稳。

在投资内部表现为房地产投资下滑,基建投资略有扩张。物价方面,CPI继续下降,但PPI受基数影响同比继续上升,这对企业盈利改善较为有利。流动性仍然较为充裕,M1增速保持在很高水平,M2由于去年股灾救市释放了大量的货币而同比下降,但绝对数仍然很高。汇率方面人民币汇率保持平稳,在美元偏弱背景下人民币兑美元会有升值表现。



01  房地产投资趋于下降


春节之后,房地产开发投资出现了一轮明显的反弹,其中3、4月份的同比增速分别高达9.67%和9.7%,拉动前5个月的累计同比增速上行至7%,比去年的1%提高了6个百分点。

近两个月,房地产开发投资有所下滑。5月份同比增速下滑至6.56%,6月份下滑至3.46%,接近去年同期的水平。其中,住宅开发投资的波动相对更为明显,近期的下滑也更为显著。4月份,住宅开发投资的同比增速曾经高达10.69%,短短两个月就下滑至6月份的2.16%。


图1  近两个月,房地产开发投资同比增速出现下滑



02  工业增加值增速稳中有升


今年以来,工业增加值稳中有升,同比增速3月份冲高到6.8%,随后回落至6%上下。6月份工业增加值同比增速为6.2%,7月份电厂耗煤量大幅上升,由此可以推测7月工业增加值会继续回升,预计7月同比增速为6.5%


图2  工业增加值同比增速呈现改善迹象

数据来源:万得资讯、中航信托


相比去年第四季度,发电量明显改善。6月份发电量同比增速是2.1%,而去年12月的同比增速是-3.7%;第二季度的平均同比增速是0.13%,去年第四季度的平均同比增速是-2.28%。在政府积极推进煤炭、钢铁、水泥等行业“去产能”的大背景之下,发电量能出现如此积极的变化并不容易,侧面证实了工业生产确实在好转。



03 CPI缓慢下降


受限于去年7、8月份的高基数以及食品CPI的回落,预计未来两个月CPI将缓慢下滑,7月份CPI同比增速可能在1.7%左右。作为食品项中权重较大的猪肉,价格有见顶的迹象,后续有可能成为制约食品CPI的重要因素。


04 PPI由于基数原因降幅继续缩窄


生产资料出厂价格大起大落,是决定PPI的关键因素。从图3可知,生产资料出厂价格的波动和以能源价格的涨跌基本同步。2014年7月份PPI开始恶化,随后持续下跌,2015年12月份触底。而石油价格则从2014年7月份开始暴跌,原油期货合约价格从2014年6月份的112美元一直下跌到2016年2月份的26美元。二者的波动几乎完全同步。


图3  今年以来,PPI持续改善,同比增速有望继续回升

数据来源:万得资讯、中航信托


虽然6月份PPI环比为-0.2%,但考虑到去年的基数,未来两个月PPI降幅将持续收窄,预计7月份PPI为-2.1%



05  流动性仍然充裕


M1增速仍然处于高位,预计7月M1增速为25%;M2增速由于去年股市救市导致7月基数很高,同比增速有望回落到11%


06  汇率有望保持稳定,外汇储备有序下降


美元仍是决定人民币走势的关键。展望未来,美联储对于加息的态度仍将谨慎,“英国脱欧”所导致的强势美元难以维持。面对美元走弱,人民币汇率压力将有效缓解,汇率有望保持稳定。





8月大类资产配置观点


 吴照银  中航信托宏观策略总监



01  能源走弱,需求稳定,商品走势被压制


受限于中国需求稳定和供给的恢复,商品价格上涨空间较小,整体维持横盘格局的概率较大。


02  股市可能表现较好,结构性特征明显


目前看,股票市场的筹码基本被国家队和散户锁定,下跌空间非常有限。根据之前的测算,全市场自由流通市值约17万亿,其中43%为散户持有,亏损在30%-50%,减仓意愿较低;国家队持有2.3万亿,约占15%;公募基金持有的股票筹码约占8%,平均仓位在80%左右;私募基金持有筹码约占5%,平均仓位约在30%;剩下的主要持有机构还有QFII和融资融券,占比分别约为6%和5%,目前减仓的压力也不大。因此,从持股的角度看,目前股票市场下跌的风险相对有限


其次,市场流动性仍然宽松,货币政策短期内仍将维持宽松的基调不变,“资产荒”确实存在。因此,股票的走势将受到一定的支持。


第三,经济的表现较为稳定,企业盈利呈现改善迹象,也为股票市场提供了估值支撑。截至6月份,工业企业主营业务收入累计同比增速为3.1%,明显高于去年的0.8%;利润总额累计同比增长6.2%,显著高于去年的-2.3%。企业盈利的改善有助于改善每股盈利,为股票市场的估值提供了支撑。


图 10 今年以来,企业主营业务收入和利润总额开始回升

数据来源:万得资讯、中航信托


股市的结构特征仍然明显。以消费为代表的“白马股”表现最好,其次为优质金融蓝筹股,以中小板、创业板为代表的成长股仍面临较大的估值压力,尤其是业绩不达预期的“伪成长股”,盈利仍不足以支撑股价,预计估值仍将继续“去泡沫”。

“白马股”过去一直是个定性的说法,这里我们给白马股下个定义:市盈率在20倍左右、盈利增速达到20%、市值在200亿-500亿之间的股票,即符合这三个“二”特征的股票仍有较好表现



03  债券市场有望延续强势


CPI下行是债市行情的有利因素。其次,流动性充裕,市场缺乏有吸引力的资产,这也是债券市场有望延续强势的重要因素。再次,随着经济的企稳,企业债务的信用风险暂时可控,市场对于信用债的信心也正在恢复。




本文仅供参考,不作为投资依据


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