广发证券策略研究首席戴康上周在聪明投资者价值研习社上有个观点很有意思：近19年来，国内各类资产轮动，只有四次发生过商品和股市双杀。每次双杀之后，A股和商品的走势有一个规律。
2018年A股交易结束，沪指下跌24.59%，创业板指下跌近29%，A股上市公司市值减少14.59万亿，按照中登公司最新数据，期末投资者总计1.46亿，人均亏损近10万元。
又是一年双杀，这是19年来的第五次，2019年是否规律又起作用？
戴康是今年超受机构关注的策略分析师，他不仅拿到了保险资产管理业最受欢迎卖方分析师策略研究第一名，也是2018年最具价值的金牛分析师。
快速过一遍他的演讲核心观点和结论。
双杀的一大规律
1，我对明年的看法叫冰与火之歌。
冰指的是，明年企业盈利是下行的，是负增长；火指的是估值水平扩张。
明年A股的运行，面临这两股力量的相互抗衡。
2，如果火的政策力度不够，无法盖过企业盈利下滑，市场会有点类似于2012年，走势相对疲弱。
如果政策力度足够大，火能够融化冰，估值水平扩张能够概括盈利下滑至负增长影响，市场就会比较好。
3，2000年以来，各类资产轮动，共有四次股票和大宗商品的双杀。
这四次的规律是：第二年往往有一类风险资产能修复，另一类风险资产也不再大跌。
比如，2004年双杀之后，A股下跌8.3%，大宗商品涨；
2008年双杀之后，2009年是个双双的修复；
2011年双杀，2012年都有涨，但2012年的A股是在12月一个月逆转。
2013年双杀，2014年A股是牛市，商品是下跌的。
今年大概率A股和商品是双杀。所以，我们至少能够得到一个相对比较宽慰的结果，是明年A股大跌的可能性不太大。
明年最需要关心房地产投资
4，今年，A股是盈利增速下滑，无风险利率下降，业绩和估值的双杀。
我们认为，明年盈利继续下降，并且至负增长，股权风险溢价平稳或者是下行，是一个估值扩张和业绩收缩的组合，会有结构性机会。
现在需要关注的是，本轮估值收缩是周期性问题还是结构性问题？如果是后者，那么还有收缩空间。
未来我们需要关注的是政策对冲什么时候会显著加码，唯一的指标是就业，这个时候估值将迎来较好的扩张机会。
5，从估值来看，过去几轮估值大底的一个规律是，估值的底部一般很接近风险利率的顶部，因为股票本质上是风险资产，对于风险利率的顶部是比较敏感的。
明年以需求端调整为主的衰退式宽松，广谱利率下滑将较为缓慢，这一轮的估值扩张力度比较弱。
6，从盈利来看，企业盈利一般滞后于风险利率顶部半年到一年时间见底，也就是说，企业的融资成本下降之后，最后会传导至企业的盈利。
但本轮会比较慢和弱，原因是去杠杆后企业资本开支的意愿恢复需要时间，而政策的空间也较为有限。
7， 今年支持中国经济增长的三个因素，出口、地产投资、制造业投资很不错，明年都会面临回落，但是基建投资会往上。
8，明年大家可能要最关心的是房地产投资，因为它的领先指标房地产土地成交已经下滑。
9，要关注未来的财政政策对冲方向：基建以及减税降费，减税，降费我预计明年是1.3万亿到1.5万亿，财政狭义赤字率会上调到3%。
10，明年的企业盈利增速， A股非金融明年是-8.4。底部大概率是在明年的年中，最晚不迟于三季度见底。
创业板会见大底，迎来机会
11，创业板明年一季度业绩能够见到底部，大家要关注今年的年报，商誉减值的风险很大也是好事，因为当大的风险在年报释放之后，可能会迎来相对主板好的业绩表现。
创业板在经历非常凶险的年报之后，明年会见到过去2015年中以来的大底部。明年一季度之后，创业板会相对于沪深300出现业绩的优势。
12，外围来看，明年无论美联储加多少次息，美股大概率就是一个结果下跌。如果加1到2次，反而美股可能更弱，说明它的企业盈利或者经济增长比较弱，如果他能加3到4次息，反而美股还有一定韧性。
13，美股下跌对A股没那么重要，关键取决于美元指数明年怎么走。如果是美股下跌，美元指数下跌，对A股我来说不是坏事，但如果美股下跌而美元指数上涨，全球可能是risk off，全球权益减配对A股有传导机制，现在的全球环境是避险，特征是波动率放大。
14，明年，老外还会一直买，会买入4000到5000亿人民币。现在他们喜欢的五大板块（食品饮料、银行、保险、医药、家电），明年他们还会买这些板块。
明年外资流入关注两个时间段，4到5月份和7到8月份，因为一般是在纳入之前1到2个月，主动管理型的基金会买入。
15，未来有更多的险资会采用会计新标准，它们喜欢的还是偏高分红蓝筹股，无论是险资还是银行，未来有更高诉求是把净值的波动率往下降一降。
16， 明年风格相对均衡，结构性机会涌现，小市值、真成长股的弹性会最大，下半年价值股是有机会的。
17，明年有两类股票能涨：一类是业绩向上、高速成长的股票，今年它们受到估值约束，明年估值杀完之后就能涨。
或者是估值扩张力度大于盈利下滑的，我们相对比较看好的盈利逆周期行业，比如说火电，生活用纸、水电、畜牧养殖、军工、云计算、游戏这类行业，跟宏观经济增长的关联度并不大。
第二是政策逆周期的行业，比如说基建、电气设备、5G、计算机这些领域。
18，以三年角度来看，现在显然股票比债券是要有吸引力的，因为长期大类资产无非做的是均值回归的游戏。
- 小彩蛋 -
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