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资产配置创造90%以上的收益?

集思录2020-09-13 08:30:51

刚重看机构投资的创新之路,有集友提到这本书实操性的问题,本帖主要讨论在A股的应用讨论。


机构投资创新之路书籍总结如下:
1.投资理念:
A.投资组合管理三大工具:
资产配置:创造90%以上的收益,最重要因素,定义资产类别,利用均值方差理论找到有效边界,确定资产配置比例。定义构建资产类别,包括A股,港股,B股,美股纳斯达克和标准普尔,德国30,分级A,华宝油气,房地产,绝对收益类套利策略等。


择时:难度最大,有悖原则,助长投机,容易偏离目标,尽量避免,没有绝对把握不轻易使用,利用再平衡策略做被动择时。


证券选择:积极管理策略,回填偏差、幸存者偏差、费用成本、资金加权和时间加权导致积极管理无效,交易成本 管理费 市场有效性导致积极管理无效。积极管理策略应该寻找相对无效且流动性稍差的市场,并坚持逆向投资和价值导向提供的安全边际。例如以上的分级A可以轮动,A股可以配置打新股策略,港股和B股可以适当配合估值择时,华宝油气可以底仓套利,房地产挑选地段和时段。


B.两条重要信条:
逆向投资:反传统,反人性,古怪,超额收益来源之一。
长期投资:长期更具有确定性,短期完全随机性。

C.两大法宝:
股权偏好:提高收益,寻找各种高收益资产类别。
分散化投资:降低风险,找出不同市场驱动因素资产类别,充分分散,国内和国外,债券和股票,通胀和通缩应对,公开和非公开,流动性和非流动性。

D.再平衡策略
控制风险,被动择时,维持配置比例,维持长期资产配置目标。

F.资产类别
挑选资产类别:充分分散原则,国内外股票,债券,绝对收益,实物资产,私人股权,组合流动性考虑(利息收入,股利收入,租赁收入,债券到期,公司合并,出售资产应对流动性,现金收益低会严重拖累组合收益)

配置比例:小于25%,大于10%,六种资产类别为最佳。
政府债券(含长期国债和短期国债):抵御金融危机,通货紧缩,无风险,抗通胀,低收益

股票资产:市场纬度广、程度深、可投资性,抗通胀,风险溢价,流动性不错,高收益特征,包括国内股票和外国股票(汇率风险,驱动因素不同,起到一定分散作用,文化因素和政府干预)
实物资产:房地产,石油和天然气,森林。抗通胀,充足现金流,不错回报,分散作用。

绝对收益:持续时间短,驱动因素不同带来多元化效果,不错收益,事件驱动型(合并套利,要约收购)和价值驱动型策略(期指套利,事件套利,ST摘帽,空头多头对冲基金)

组合业绩评估:定性(人、策略和机构组织)和定量(基准指数,同行比较,风险量化指标,资金加权和时间加权法)

具体讨论:
1.对于个人投资者而言,如何选择哪些资产类别?
例如:A股,港股,B股等国内股票;美股纳指,美股标普,德国30等外国股票;分级A,十年国债,债券基金等国内债券(什么品种能抵抗金融危机?通货紧缩?);实物资产:房地产,华宝油气(可配合套利);绝对收益策略:合并套利,要约收购,期指套利,事件套利,分级基金套利,可转债套利,期指套利等;大家说说还有什么高收益、可分散的资产类别可以补充?

2. 积极管理措施效果?
相对来说,A股属于作者说的有效性较差的市场,所以积极管理措施能带来超额收益。例如A股可以打新股分散账户持仓;分级A可以轮动;房地产选择地段和时机;华宝油气可以配合套利;大家可以补充下。。

3. 配置比例?
作者身在美国,举例前四名平均配置比例是美股15%,美债11%,外国股票16%,绝对收益21%,私人股权15%,实物资产25%,现金-1%。(耶鲁自己的美债更低,绝对收益更高,私人股权更高),那么问题来了,作为个人投资者如何配置合适?品种有限的情况下?貌似历史数据也少,并且跟踪不准确无法用均值方差模型测算最优有效边界。

以上三大问题欢迎大家讨论,本人欢迎各位集友共同讨论研究


aaronchen

我觉得要结合他的两本书和他的一些讲座一起来看,我自己的总结是:

最大的贡献是强调资产配置的第一位,包括:
1. 侧重股权配置,因为从长期来看,股票投资的收益率是最高的。
2. 为降低股权为主的组合的波动性,需要配置相关性小的股权来降低组合波动性
3. 债券配置主要目的是减少组合波动性
4. 关于选择基金管理人上,要花大力气在难以定价的市场(例如风险投资,基金经理的差异极大)而容易定价的市场(例如债券,基金经理业绩相差小),不需花太多精力
5. 房地产市场提供了介于股权和债券之间的收益及波动性

关于择时,他的确不推荐个人投资者择时,因为个人投资者整体上择时的水平很差。不过,他自己本人却是择时的,在美国次贷危机前调整了配置的比例,并做空次贷。由此可见,在看准市场的情况下,也不妨适当偏离相应的配置。

关于择股,在容易定价的市场,也还是有机会的。他自己举过房地产的例子,由于商业房产容易定价,所以的确可以凭借信息优势和资金优势寻找合适的标的。

有兴趣的可以去看大卫 斯文森 在耶鲁大学的讲座,会对他的操作及理念有更好的理解。


Jupiter

我在有个模拟组合,是按照大卫斯文森的资产配置思想进行投资的,组合目前跑赢99.59%的组合。

组合配置为:
黄金ETF 5%
标普ETF 5%
纳指ETF 5%
德国30ETF 5%
恒生ETF 5%
A股75%(初期还有国债ETF 5%,后来调整为水电股),A股持仓一般每个公司5%,持仓贵州茅台、恒瑞医药、招商银行、农业银行、国投电力、长江电力、上海机场、美的集团等(不同时期有变动)。

过去两年得益于股票的大涨,就不说了,最近一年,组合收益率约2%,今年以来收益微低于0%。这验证了资产配置作用。


hmhou_2002

各资产之间的相关性并不稳定,比如金融危机时,美国那边商品与股票的相关度上升,国债与股票的相关度下降,黄金不受影响,但是加息时也很容易股债双杀,而黄金长期来看并没有投资价值。


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