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私募股权投资真的赚钱吗?

阿尔法研究院2020-09-29 15:36:43

最近几年中国私募股权投资行业发展迅速,市场上流传着各种暴富神话,大量投资人纷纷涌入该市场。都说人无股权不富,但是你对股权投资了解的有多透彻呢?私募股权投资真的赚钱吗?



私募股权投资盈利模式及暴富神话


私募股权投资机构(PE/VC)向特定合格投资者募集资金,对企业(一般是非上市公司)进行股权投资,通过上市、并购或管理层回购等方式出售所持股份而获利。其收益来源于两个方面:企业成长性溢价(包括企业自身的增值和投后助力产生的增值)和二级市场溢价。例如:PE投资四年获得了6倍收益,10元入股,60元退出,收益来自两个方面:


1”→“2”:入股时每股收益1元,退出时业绩翻倍,每股收益变为2元;

10”→“30”:上市前按照10倍市盈率入股,上市后按照30倍市盈率退出。


私募股权投资市场规模近几年迅速增长,根据清科研究中心的数据,截至2018年前11个月,中国股权投资市场资本管理量已超过9.8万亿元(约占GDP11%),在基金业协会备案的私募股权基金管理人将近15000,私募股权基金迅猛增长,过去两年实缴规模的增速都在50%以上。



私募股权投资市场近几年的高速增长,主要原因之一是许多成功投资案例的致富神话和示范效应。比如:


孙正义投资阿里巴巴:孙正义共2次投资阿里巴巴8000万美金,随着2007年阿里巴巴在香港的上市,短短7年间其投资回报率已经达到71倍!


徐小平投资聚美优品:徐小平前后4年间一共投资聚美38万美元,随着2015年聚美在纽交所的上市,其获得了超过600的回报!



今日资本投资京东商城:徐新的今日资本投资了京东商城1800万美元,京东上市以后,今日资本持有京东的7.8%的股份,价值超过26亿美元,投资回报率150多倍,账面盈利超过100亿元人民币!

                           

而这些翻N倍的投资案例,是成千上百个投资案例中脱颖而出的非常少数的幸存者,用这些幸存者来评估私募股权的收益,显然大大高估了投资回报,低估了投资风险。


在参与私募股权投资市场之前,先让我们自己大概算下私募股权投资的回报到底有多少,是否真的赚钱?



顶级私募股权机构的退出情况

 

私募股权投资通过上市、并购、股权转让或管理层回购等退出获利,那么其退出率及退出时间到底是什么情况呢?


根据《中国股权市场转让蓝皮书》,通过对37国内顶级投资机构(包括7家天使投资机构、18VC投资机构、12PE投资机构)的退出数据进行分析,结果显示,37家投资机构累计向8522个项目投资了7640亿资金,累计退出项目共计1458个,包含784IPO335个并购、212个转让和140个回购项目。


 注:括号里的日期为数据统计的截止日期。


统计结果显示,IPO占全部退出项目中的比例为53.4%为私募股权投资的主要退出渠道,其次是并购退出,占退出渠道的22.98%


然而从满足IPO的盈利标准到IPO辅导、到报上市材料、到2年左右的排队时间、再到上市以后的锁定期1-3年,IPO退出本身就是一个漫长的过程。一个VC阶段投入的企业到IPO退出的平均时间也要6-7年左右。



在退出比率方面,国内一流的私募股权投资机构的退出比率(不含回购)为17.11%,不含回购的退出比例为15.56%即投资100个项目,只有17个项目能实现退出,其中包含9IPO4个并购、2.5个转让和1.6个回购。


 

此外,2018年由于二级市场降温明显,各类形式退出均有所下降2018年第三季度共260笔退出,同比下降44.1%IPO退出依旧占主导地位,共149笔,占总退出数量57.3%,同比下降10.8%


由于2018年第三季度小米、美团点评、蔚来汽车等多家独角兽企业赴海外上市,海外IPO退出升温明显2018年第三季度共退出112笔,是去年同期的6.6倍。此外,2018年第三季度并购退出共61笔,占总退出数量23.5%,为PE机构第二大退出方式。




私募股权投资人的回报率

 

如上是中国最顶级的私募股权投资基金的退出情况,下面我们以15%的退出率计算一下一位私募股权投资人可能获得的回报。


假设投资人投资一个7年期的私募股权投资基金,期初投入100万元,基金的管理费为每年2%,基金本身的运营费用(包括托管费、审计法律费用等0.5%)。


该基金有15%的项目成功退出(这个比例已经非常高了,堪称中国最出色的私募股权基金之一),退出的投资回报为10(非常成功的投资回报),那么投资者的100万中的15万在退出时会变成150万元,同时假设60%的项目不赚不赔,7年后出来还是60万元,剩下的25万血本无归。


那么该投资者在7年后持有的基金份额净值约为210万元。7年的投资回报率有多少呢?



通过计算得出,该基金在费前的内部回报率(IRR)为每年11.18%左右。如果扣除基金管理人费用(2%管理费和20%的业绩分成)及基金的运营费用0.5%那么投资者拿到手的回报为每年6.84%,基金管理人拿到手的回报为每年3.84%


投资人每年获得6.84%的投资收益是比较理想的情况,而国内数以万计的私募股权投资机构很少能达到15%的退出率。如果再假设退出率为5%则投资者拿到手的投资回报率为-1.13%基金管理人回报为2%




此外,一个关于VC企业境内外上市退出案例账面回报的统计,数据显示2013年左右达到顶峰之后一路下滑,尤其是2015年之后VC支持中国企业境内外上市平均账面回报降到个位数,只有3%左右的回报率。



综上所述,无论是退出比率、退出时间还是回报率,都在说明PE/VC行业的最黄金时代过去了。对于2018年而言,由于二级市场加速下行、一二级市场估值倒挂、数以万亿计的投资本金退出不畅,投资人开始回归理性。这也解释了2018年为什么募资如此困难2018年前11个月中国股权投资基金募资规模同比下降了28.7%

 

作为LP如何遴选GP

 

所以,从长期价值投资角度来看,从天使投资、VCPE到最终上市,投资风险和回报的不确定性一直都是很大的。当然私募股权投资市场有很多投资机会,不少投资者也从私募股权投资市场上尝到了甜头,获得了较高的投资回报,但是这当中多少纯粹是运气的因素,多少是科学判断后作出的理性投资决策,恐怕只有投资者自己心里最清楚了。理性的投资者只会选择承担那些他可以承担的风险,从而在长期投资中,最大化自己的回报,做一位马拉松投资者。



那么作为私募股权投资人的一般合伙人LP,如何提高自己的投资回报水平呢,这就需要在遴选普通合伙人GP的过程中擦亮眼睛了。


首先,LP选择GP的第一标准,是最直接体现投资机构管理水平的过往投资业绩和管理经验;其次,上面也提到,私募股权投资的收益主要来自:被投资企业的成长溢价和二级市场溢价,在目前募资难、优质项目稀缺的情况下,投后管理能力也是重要的标准之一,因为GP良好的投后管理能力可以为被投资企业提供增值服务,实现较高的企业成长溢价;


此外,团队的专业性、稳定性GP内部的管理体系和风控体系GP机构的品牌影响力,都是LP选择GP的重要的考量因素。





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