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科创板来了,该如何参与?

价值立方2020-06-22 13:40:09


文章来源:黄凡

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在最高领导人的亲自关怀与推动下,科创板规则征求意见稿的系列文件快速出台,今年科创板正式开板交易已经是铁板钉钉般的确定了。那么,科创板的出台将如何改变现有的A股市场生态环境?市场的各方又面临何种机会与挑战?投资人该如何把握参与的机会?

首先,我们有必要了解一下为何有“科创板”的出台。与以往推出的中小板、创业板有明显的不同,科创板的开设,不仅仅是开辟一块新的资本市场,它还承担起股票发行注册制试点的重任,是证券市场增量改革的排头兵。

我们都知道,过去28年来中国证券市场在取得规模上的巨大进步的同时,积累下来的种种机制上的扭曲已经到了非改不可的地步了。发行与退市机制的扭曲,让大部分时间的总体股票估值偏高;新股的发行被人为控制节奏造成稀缺,一上市的价格就处于不合理的高位。只要是处于高位,只有靠慢慢地下跌来回归正常了。“山有多高,谷就有多深”,这是无论以何种手段,都没法改变市场规律。A股熊长牛短就是这种发行与退市机制扭曲的必然结果。做空机制的缺失,加上对财务造假与操纵市场的执法不力,“造就了”2013-2015年间中小创、绩差、概念、题材、壳资源股票的巨大价格泡沫。股市低迷不振,正是我们过去三年来一直为此泡沫的破灭而付出代价。

于是,A股市场就陷入了让监管者棘手的两难场景:如果在现有证券市场强行推行IPO注册制以及执行严格的退市制度,加上严打造假与操纵,长期累积的股价泡沫马上彻底破灭,一亿多投资人面临巨亏,这是短痛;但放任机制扭曲继续下去,市场也是长期低迷不振,此为长痛。长痛与短痛的选择都非常艰难。

因此,高层就明智地选择了“另起炉灶”的增量改革方案,通过科创板的制度设计上,就当今市场存在的种种问题和缺陷提供了一揽子解决方案。当然了,科创板也同时承担着促进资本市场和中国经济深层次的改革、促进科技创新、产业升级等新兴经济的发展的更大使命。

科创板规则的征求意见稿中,有以下关键点:

一,上市公司门槛明确有5套不同标准,标准较原市场明显灵活与放宽。让许多原来不具备上市条件的初创企业得以上市融资。

二,注重信披的真实全面,压严压实中介责任。严防配合造假与市场操纵。

三,券商及其相关子公司可“跟投”。通过责任与利益绑定让中介更加谨慎的定价、保荐和审慎。

四,员工高管允许参与战略配售。在引入市场稳定增量资金、帮助发行人成功发行等方面应该富有实效。建立发行人高管与核心员工认购机制,有利于向市场投资者传递正面信号。

五,保荐人资格与信披质量挂钩,延长保荐人持续督导期。确保上市公司的长期规范经营。

六,取消直接定价,市场化询价定价,让发行价格市场化。让市场的定价机制有效运行。

七,上市首日开放融资融券业务,及时启动做空机制。遏制当今市场中普遍存在的新股恶炒的恶习重演。

八,投资者的参与门槛提高了,通过股票市值50万以上、2年以上交易经验的开户要求,将大部分酷爱“追涨杀跌”的散户挡在门外。增加市场的稳定性。

九,实施最严退市制度,业绩第一年不达标即ST。其后的退市要求也变得严格与迅速。

十,实行注册制,交易所掌握审核权,通过审核后在证监会注册。

最后两点建立了宽进、严管、速退的优胜劣汰机制,改变了当今市场只进不退的扭曲机制,各种配套措施有利于避免市场参与者延续过去“炒新、炒小、炒绩差、炒概念、炒题材”等陋习。

总体而言,科创板的市场化制度更加完善,可以起到在满足公平交易、保护广大投资者合法权益的前提下,保持科创企业的商业竞争力的作用。如果以上这些制度能得到严格执行,同时在相关执法制度上加大对造假者的处罚力度, “公开、公平、公正”的良好市场环境是可以得到建立的,这对提振投资者信心,提升市场活跃程度,是非常有利的。

科创板市场长期前景确实值得看好。然而对各方参与者的影响如何?不同的市场参与者又可以何种方式受益?又有那些风险须面对?

1)对实体经济而言,科创板的开设拓宽了企业直接融资渠道,是实实在在的利好。一直以来,资本市场的熊长牛短,IPO的走走停停,严重制约了国内企业的直接融资进程,特别是不少新兴产业企业,往往因国内的IPO排队时间过长或根本够不上进场的门槛而被迫走向境外资本市场。而现有国内资本市场中,传统行业板块在A股市场上占的比重过高,而对新兴产业的支持不足。科创板通过实行注册制,执行严格的退出制度,解决科创企业直接融资问题的同时,也加快了新兴创业企业的优胜劣汰,让行业及经济更具活力。

2)对新兴产业的创业者来说,科创板的设立所带来的受益绝不仅是精神上的鼓励。科创板间接或直接提供了创业不同阶段的融资支持,私募股权、风险创投因有科创板作退出渠道而更愿意在上市前的不同阶段积极参与;企业也可通过IPO直接取得进一步做大做强的资金支持,作为上市公司在市场持续融资能力更能为企业持续发展壮大提供动力。而且,科创板将大为改善企业的股权的流动性,从而大大提高企业的估值。这些成功上市的企业的实际控制人和重要持股人,也很可能因企业上市取得高估值而被批量造就成亿万富豪,这对创业者而言是极大的激励。

3)对通过私募股权、风险创投(间接参与)投资新兴产业创业者的投资者来说,科创板的推出,显著拓宽了获利退出渠道,从而增加了获取超额回报的机会。特别是近期,实体经济增速放缓,结构面临转型之时,更需要有更多的投资进入新兴产业,以促进转型。有些当今的科创公司巨头,如腾讯、阿里等,过去一段时间以PE或VC的方式投资了大量的新兴产业公司,科创板的推出,这些前期投资就到了收获季节了,“春种一颗籽,秋收万斤粟”,它们的业绩很可能会因此而明显提升了。

4)对券商行业而言,科创板的IPO以及持续再融资是很好的业务机遇,能带来投行、保荐、再融资、并购等费用收入。而且,科创板的市场化运作,有利于投行业务能力以及技术的含金量的提升。在现有市场,新股发行统一在23倍PE, 万份之一的中签率,不愁卖,投行只是做简单方案,不需要综合的实力;到了科创板市场化的环境中,就要设计合理方案,考验推销能力,实现与国际投行也接轨了。这样一来,国内券商成长为国际一流投行也就有了可能。同时,科创板如能有活跃的交易,则经纪业务费用收入,资产管理业务收入也会成为券商的利润增长点。

5)对现有主板、中小板、创业板而言,资金的分流不可避免。科创板的注册制也将拉动原有市场的IPO常态化与退市常态化,其结果一定是“少数优质资产继续受青睐,而多数“绩差”“概念”地雷继续爆破”,因此,现有市场的投资者必须摒弃“炒新、炒小、炒绩差、炒概念”等光荣传统了。否则除了继续留在市场送钱外,将一无所获。

6)对直接参与科创板的二级市场投资的投资者来说,尽管依然有可能把握一些结构性的机会取得高回报,然而所承担高风险的却不能不提。我们看看创业板从“大起”到“大落”的前车之鉴就知道了。诚然, 应该有一些科创板上市公司真正具有高成长性和高盈利性,而且自主创新能力比较强。如果有幸选中这些具备未来高成长性的上市公司作为投资标的,获取的投资收益可能非常可观(如纳斯达克的微软、谷歌、亚马逊、阿里、港股的腾讯等)。当然,在我国经济继续保持增长的背景下,我们可能有理由相信科创板会诞生个别中国式的微软、谷歌、亚马逊、苹果。但是能把它们找出来是需要有判研投资标的公司的长期潜质和把握市场长期趋势的慧眼的,而且在茫茫一片科创板上市公司的“沙海”中,“微软、谷歌、亚马逊”类的“金块”毕竟极为稀有,万一在寻宝过程中不幸踩上地雷与陷阱(在科创板,连续亏损的股票是要直接退市的),后果不堪设想!

因此,对于希望参与科创板二级市场投资来分一杯羹的投资人而言,如没有足够的研究力量或时间资源去做公司的调研,又不具备与巴菲特一较高下的对市场长期趋势的判研能力以及对上市公司估值的分析判断能力,则建议以打新为主,避免直接参与科创板市场开始阶段的大起大落。 耐心等待科创板经过初始阶段的狂野并回归理性。在相对低估值之际,通过基金或理财专户的方式参与好了。此时,投资者所参与分享的是新兴科技创新产业上市公司整体上具有的高成长性和高盈利性,并有效规单个公司的经营风险和退市风险。

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