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宏观 | 宏观经济的投影:国债与铜

扑克投资家2020-05-27 15:12:56


本文作者:扑克智咖邱东 如需转载,请联系原作者。更多精彩内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。


国债和铜都是经济周期波动在资产上的投影,其相关性用简单的一句话表示就是:国债是无风险资产,铜是风险资产。而相关性体现的就是不同资产属性对经济波动的共同反映。


深入具体一点来说,从主线通胀逻辑,再到铜的金融属性叠加商品属性相关联;当铜价价格相对偏低,贷款利率走低到一个波谷,触发企业融资需求,利息支付压力减轻,货币宽松背景下驱动投资增速提升,价格提前反应行业阶段复苏至繁荣。反之,贷款利率走高到一个波峰,企业疲于支付还款利益,财务压力增大,触发投资增速赶顶,价格提前反应行业阶段由盛转衰。


而在利率下降的周期中,企业利息支付压力减轻,而融资目的在经济下滑的趋势中仍然要面临沉淀利息支付,企业偿贷能力已显著下滑;在无货币政策强刺激之下,无法扭转经济下滑的大势,工业品价格仍会走熊;如果出现阶段出现背离,则是对于流动性放宽后的短期“利多”刺激,工业品价格短期向上后仍会重归跌势。


国债价格与铜价在一般状况下呈现的是负相关状态。而有无可能二者之间会出现背离?背离之后对我们的启示又是什么,下面我们来解决这个问题。比如2013年上半年就出现了这样的一个状态,见下图:



2013这一段出现背离,从逻辑上我们可以找出因由:投资增速在年初就开始下降,企业现金流状况已显著恶化,同时利率市场化持续推高企业融资成本,但企业融资需求依然十分旺盛,直到当年6月爆发钱荒后,企业融资增速才开始回落。


由此我们可以推导出这样的一条传导逻辑链:当这两项指标每一次发生背离后,最终是利率向商品靠拢而非商品向利率妥协。也就是说背离过后,往往商品趋向时间节奏上领先于利率走势,且后续利率走势服从商品开启的中期走向;关于这一点,运用沪铜来反证这一规律,可能会更加直观;见下图:




用沪铜指数同十债价格指数比较(通常表现为负相关性);见上图左侧,2015年底以及后来的几个月时间周期内,从趋向上,二者已表现为正相关,且按同期沪铜最低点来看,出现了跨时较长的一次背离,直到2016年10月二者以巨幅波动(沪铜大涨,十债指数价格大跌)的形式走向了负相关回归通道。再看上图右侧,本次虽然级别不同于2016年,但所显特征符合阶段背离倾向;因此,本轮工业品向下趋势,于沪铜上早以实现背离,而实际沪铜目前最高位产生于2017年底,远远领先于黑色,化工等品种;


再按二者近年来每逢阶段上背离后,对应沪铜做一次标记统计,见下图:




经过统计梳理后,可以初步得出的结论是:当阶段背离次数在周期范围内出现多次后,往往预示后期将触发一次较为可观的单边行情;拿最近的行情举例,自今年一季度以来,阶段背离已出现过至少两次,如果后市仍然会再现背离结构,下一个阶段将出现单边行情的概率会大大增强。


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