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【宏观经济】乍暖还寒—2月宏观经济指标预测与3月政策前瞻

鲁政委世界观2021-01-06 07:42:49

 

2019年2月的主要宏观数据将在2019年3月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2019年3月政策情况给出研判。

 

数字格局:出口转负,生产放缓。增长方面,受春节因素影响,2月出口增速或显著回落,带动PMI与工业增加值增速降低;物价方面,由于猪价疲弱和春节错位,2月CPI同比将继续回落,但PPI同比或与上月持平。

 

情绪预期:风险偏好回落。中美贸易谈判朝着积极方向发展叠加1月出口及社融数据超预期,市场风险偏好明显回升。但2月份增长数据回落或使市场风险偏好稍降。

 

政策预期:两会明确2019年经济工作方向。两会或将于3月召开,届时政策当局将进一步明确2019年的经济工作部署,预算赤字率和政府债券发行规模将最终敲定。预计2019年预算赤字率可能调高至2.8%左右,专项债发行规模可能在2.2万亿左右。为实施逆周期调节,货币当局3月将继续维持流动性合理充裕,但受季末、MLF和NCD到期因素的影响,3月短端利率中枢有上行压力。

 

 

经济预测

 

  • 官方PMI:49.2%,较上月回落0.3个百分点


 

受春节假期影响,2月工作日较1月少5天,或将带动PMI回落至49.2%。

 

  • 工业增加值:5.3%,较前值低0.4个百分点

 

高频数据显示,2019年2月6大发电集团日均耗煤量同比下降-17%,反映2月生产活动显著放缓。此外,由于2019年元宵在2月,而2018年元宵在3月,2019年2月企业实际开工时间可能少于2018年。预计2月工业增加值累计同比可能为5.3%。

  • 固定资产投资:5.9%,与上月持平


 

基建投资方面,2019年地方债发行提前,有望提振1至2月基建投资增速。房地产投资方面,2018年1至2月受土地购置费上升的推动,房地产投资累计增速显著上升2.9个百分点,这也使得2019年1至2月房地产投资累计同比基数较高。总体来看,2019年1至2月固定资产投资累计同比增速可能为5.9%,与上月持平。

  • 社会消费品零售:8.0%,较前值下降0.2个百分点


 

由于2019年初猪肉价格疲软,油价虽然有所回升但同比仍低,2019年1月至2月CPI同比偏低,可能使2月社会消费品零售累计同比增速回落至8.0%。

 

  • 出口同比:-17%,较上月下降26.1个百分点

 

进口同比:-2.0%,较上月下降0.5个百分点

 

出口方面,1-2月出口受春节农历分布影响较大。2019年春节分布假期分布在2月上半月,这或导致2月出口低迷。同时,韩国2月份前20天出口同比增速回落至-11.7%,表征全球需求不足。进一步从航运数据观察,2月份由于春节假期因素影响,运输需求处于较为低迷态势,部分运力处于停航状态。由此,2月份出口或较前月大幅回落。

 

进口方面,一方面,1月份PMI数据显示我国内需不足,突出表现在建筑业PMI回落,这或导致以铁矿石为主的生产性资料进口需求下降;另一方面,2月原油进口价格跌幅收窄叠加中美贸易谈判正朝着积极方向发展,这或支撑农产品及能源进口回升。综合而言,2月份进口增速较前月基本持平。

  • PPI同比:0.1%,与上月持平


 

CPI同比:1.4%,较上月下降0.3个百分点

 

PPI方面,2月中上旬钢材价格与成品油价格有所上涨,或带动2月PPI环比跌幅进一步收窄,2月PPI同比可能与1月持平。

 

CPI方面,高频数据显示2月中上旬猪肉价格跌幅继续扩大。此外,2019年与2018年春节时间存在一定程度的错位,2019年2月旅游等部分服务价格同比可能偏低。因此,2月CPI同比可能下降至1.4%左右。

  • 新增信贷:0.95万亿,较上月下降2.28万亿


 

社会融资规模:1万亿,较上月下降3.64万亿

 

信贷方面,从票据利率来看,2月信贷额度仍然相对充裕,但受季节性因素影响,2月新增信贷规模可能下降至0.95万亿。社融方面,2月工作日较少可能使债券融资额较1月下降,企业开票意愿或出现季节性的降低,带动新增社融规模下降至1万亿。

  • M1同比:4.5%,较上月提高4.1个百分点


 

M2同比:8.4%,与上月持平

 

M1方面,受春节因素影响,1月M1同比大幅下跌至0.4%。随着春节影响的消退,2月M1同比可能显著反弹。

 

M2方面,2月贷款增速可能与1月持平,同时非标萎缩放缓有助于企业存款增速企稳,预计2月M2同比可能为8.4%,与上月持平。

  • DR007:2.49%,较2月预估值提高8bp


 

3M NCD 发行利率:2.90%,较2月预估值提高10bp

 

2019年2月发布的2018年第四季度货币政策执行报告指出:“一是稳健的货币政策保持松紧适度,强化逆周期调节……”,而2018年第三季度的货币政策执行报告提出:“实施好稳健中性的货币政策,增强政策的前瞻性、灵活性、和针对性。”与第三季度的报告相比,此次报告删除了“中性”二字,反映出货币政策边际放松。

 

因此,3月流动性有望延续合理充裕的局面,但短端利率中枢仍可能上移。一方面,3月恰逢季末时点,且3月NCD到期量为1.8万亿,高于1月与2月的水平。这都将提高银行体系对资金的需求。另一方面,春节后资金回流至银行体系,但降准置换的MLF并未完全到期,使2月的资金利率中枢较低。此外,考虑到2018年下半年以来短端利率波动加剧,我们需要对关键时点的资金面保持谨慎。3月将有4315亿MLF到期。央行曾在1月份降准置换MLF时提及第一季度到期的MLF不再续作,而3月到期的MLF中有一笔将在3月16日到期,与缴税截止日临近。因此我们需要关注3月缴税截止时点前后流动性波动的风险。

特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。


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