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【专题研究】信托产品净值化管理的研究(四)

中国信托业协会2020-05-18 15:37:33


净值化管理是“资管新规”对于持牌金融机构资管产品的统一要求。但由于过往信托公司的业务领域横跨实业、货币市场及资本市场,信托产品的基础资产类型更多样化,资金运用方式更加灵活化,所以,这也使得信托产品的净值化管理更为复杂化,难度挑战更大。我们认为,对于信托公司而言,产品的净值化管理转型要包含三个层面的转变:

 

一是产品端表现形式的转变。这主要是指产品的运作模式、产品的收益类型、产品合同条款、产品信息披露等层面。融资类集合资金信托都是封闭式、预期收益型产品,这类产品是净值化改造的重点对象,未来需要按照“资管新规”的要求改造为净值型产品,信托产品的合同条款也需要进行改造,不能再出现预期收益率的表述,要按照“资管新规”的要求明确产品类型,告知投资者产品的运作模式,是封闭式净值型产品还是开放式净值型产品,并要在产品合同对产品净值计算的方式、估值原则和方法、估值程序、净值披露的频率及方式等进行详细说明,从形式上做到产品的净值化管理。

 

二是资产端估值核算的变化。净值化改造的关键在于对信托产品的资产负债按照会计准则的要求进行公允估值,以此计算产品的净值,真实反映产品的风险和收益,这是净值化转型的核心。信托产品净值化管理的估值框架包括两个方面:一是资产端,即信托投资的各类资产的估值;二是负债端,即信托产品所需要支付的信托报酬、托管费等。信托财产净值等于信托计划总资产减去信托计划总负债后的余额,信托单位净值等于信托财产总净值与信托单位份额之比。

 

三是产品管理理念、投资理念的转变,这是净值化管理转型的最高层次。对于管理人而言,从提供预期收益型产品向净值型产品转变,不是简单的产品形式及估值方式的转变,更重要的是角色、职责的转变。管理人需要深刻认识到自身是从事表外资产管理业务,而非负债业务。围绕市场及客户的需求设计产品,勤勉尽责,不断提升自身的专业资产管理水平是发展之本。对于投资人而言,则要顺应“资管新规”下资管产品净值化的大趋势,转变投资理念,放弃对于保本保收益型资管产品的幻想,树立风险意识和正确的投资理念,选择与自身风险承受能力相匹配的产品进行投资。

 

上述三个层次的转变是一个有机整体。如果说从产品表现形式和资产估值核算的转变是由外及里,那么对于净值化产品管理和投资理念的变化则是“内核”,只有“内核”实现转变,才能实现管理人尽责和投资者“风险自担、收益自享”,才能真正达成监管层推动净值化管理的初衷,促进资管行业回归本源。不过,考虑到估值是净值化管理中最基础、也是最关键的问题,所以本章主要着眼于资产端的估值核算,对不同类型信托产品的净值化管理进行研究。


根据“资管新规”,资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。从已经公布的《商业银行理财业务监督管理办法》(征求意见稿)以及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》(征求意见稿)来看,在银行理财和私募资管产品在产品分类上都是遵守了“资管新规”的分类标准,预计未来信托行业执行细则也会保持与“资管新规”的一致。基于此,报告按照上述分类对不同类型资金信托产品的净值化管理进行研究。


固定收益类信托产品

 

根据“资管新规”,固定收益类产品是指投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%的资管产品,按照这个标准,信托公司传统的融资类集合资金信托计划、债券类集合资金信托计划、组合投资类集合资金信托计划(混合投资于债券等标准化资产以及非标债权资产,也包括存量的非标资金池)都属于固定收益类信托产品的范畴,但由于投资标的的差异,他们进行净值化管理的要求和重点也不尽相同。

 

1.非标债权信托产品

 

非标债权信托产品主要是指传统融资类资金信托产品,这类产品一般为预期收益型产品,信托资金一般投向为单一或多个融资主体,也可以是投资于底层资产为非标债权的资管产品(包括信托受益权、资管计划等)。这类产品的资金运用方式比较多样化,包括但不限于信托贷款、买入返售、融资租赁、附加回购的股权投资(明股实债)、应收账款等债权投资、股权收益权投资等。

 

“资管新规”并未直接对非标债权资产进行定义,而是对标准化债权资产进行定义,其规定标准化债权类资产应当同时符合以下条件,包括等分化,可交易;信息披露充分;集中登记,独立托管;公允定价,流动性机制完善;在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。金融机构发行资产管理产品投资于非标准化债权类资产的,应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理、流动性管理等监管标准。在实践中,非标债权资产主要是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产,包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权型融资等。

 

非标的存在是我国金融体系的功能无法匹配经济发展需求的客观存在。在银行、债券市场等融资渠道尚不能完全有效满足企业融资需求的背景下,未来非标债权融资仍然存在一定的发展空间,非标债权资产仍然会大量存在,并将继续作为资管产品的重要投资方向之一。对于信托公司而言,由于过去主要从事非标融资业务,并在这一领域积累了大量的专业经验、客户资源和风控优势,未来非标投资仍然将是信托产品的主要特色,如何对大量投资于非标债权资产的信托产品进行净值化管理将是资管新规带给信托公司的一项重要挑战。非标债权资产与标准化资产相比,呈现出透明度低、形式灵活、流动性差、收益相对较高等特点,规模体量巨大。非标债权资产没有活跃的交易场所,无法按照市价法进行估值,目前信托公司对非标债权产品并未进行净值核算。对于资金全部投资于非标债权资产的信托产品,目前信托公司只进行会计核算,这类产品实行单独建账,每个产品都有一张资产负债表和利润表,在资产负债表中,对于非标债权资产按照初始成本列示,利息收入反映在利润表中。由于目前信托公司尚未对非标债权信托产品的资产负债表按照企业会计准则的要求对资产和负债进行估值,所以资产负债表中的所有者权益并不是产品净值的概念。如果要对这类产品进行净值化管理,则需要对现有会计核算系统进行改造,按照企业会计准则、“资管新规”信托产品的要求对产品所投资产、负债项目进行估值核算,并按日计提收入和费用,在此基础上编制利润表,如此核算出的所有者权益才能代表产品的净值。

 

对于非标债权信托产品进行净值化管理,非标债权资产的估值核算是最关键的问题。“资管新规”中明确规定,资管产品应按照企业会计准则的要求进行净值化管理。根据新修订的企业会计准则22号的规定,按照所管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征,将金融资产划分为以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。其中,分类为以摊余成本计量的金融资产,应同时符合下列条件:一是企业管理该金融资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标。二是该金融资产的合同条款规定,在特定日期产生的现金流量,仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产,应同时符合下列条件:一是企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标。二是该金融资产的合同条款规定,在特定日期产生的现金流量,仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。上述新修订的企业会计准则自2018年1月1日已经开始实施。由于非标债权资产的现金流都是基于合同约定的本金和以未偿付本金金额为基础的利息支付,按照上述规定,如果该项非标债权资产是持有至到期收取合同现金流为目的,就可以采取摊余成本法进行计量;如果既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标,则应分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。从上市银行公布的中期报告来看,我们看到银行表内的非标债权资产投资大都采取摊余成本法计量,只有少部分非标资产如票据收益权分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。

 

“资管新规”规定,资管产品符合以下条件之一的,可按照企业会计准则以摊余成本进行计量:一是资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。二是资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。就投资于非标债权资产的传统融资类信托产品而言,由于信托产品的期限大都是固定封闭的,所投非标债权资产一般都是以收取合同现金流(本金及利息)为目的并持有至到期,且非标债权资产也不具备活跃交易市场,根据企业会计准则的要求以及“资管新规”的规定,投资于非标债权资产的封闭式信托产品可采用摊余成本法对资产进行估值。相比于企业会计准则,“资管新规”对于资管产品采用摊余成本法施加了更严格的限制,不仅要求资产层面满足企业会计准则中的要求,还要求资管产品本身必须是封闭式产品。这意味着开放式产品所投资的非标债权资产以及以出售为目的的非标债权资产(非标债权资产的期限超过产品到期期限)则应采用公允价值计量。如果要对非标债权资产以公允价值计量,则需要采用估值技术进行估值。非标债权资产与债券在本质上相似,区别只在于非标债权资产缺乏公开交易市场,没有流动性和外部评级,所以可以参照债券的估值方法对非标债权资产进行公允估值。未来随着信托受益权流转市场的建立,可以考虑引入第三方估值公司对信托受益权进行公允估值。

 

但中短期来看,考虑到信托公司发行的非标融资类信托产品大都是封闭式产品,且非标资产大都以持有至到期为主,所以未来净值化管理中主要使用的将是摊余成本法估值。由于非标债权资产缺乏交易流转市场,加之资管新规限制非标债权投资进行期限错配,所以中短期内,封闭式资管产品中很少非标债权资产投资会以出售为目的;开放式产品投非标债权,其开放期至少应在6个月以上,“资管新规”补充通知中允许过渡期内开放期6个月以上的资管产品所投持有至到期债券采用摊余成本法估值,所以即便开放式产品投资于非标债权,只要是持有至到期的,我们认为短期也应可以适用于摊余成本法。所以,整体来看,绝大多数投非标债权的信托产品都可以采用较为简单的摊余成本法估值,净值化管理的压力相对不大。


图3 非标债权产品的估值方法

 

摊余成本法是一种简单的计量方法,其本质是基于底层债权资产的现金流进行时间上的分拆。非标债权的票面利率一般与实际利率一致,有的分期返本,有的到期一次性返本。投非标债权资产的信托产品要实行净值化管理,一是要对该资产按买入时的实际成本计价,并按日计提利息收入、保管费、信托报酬等费用;二是要定期对持有金融资产的价值进行减值测试和价值评估,及时确认减值损失;三是对产品净资产进行份额管理,委托人认购、赎回均按照份额进行管理,以此来做到产品的净值化管理。

 

一般而言,在摊余成本法下,对资产按买入价列示,并将折溢价及利息收入按照直线法摊销计入资产价值中,不需要考虑资产的市价波动风险,产品的净值会比较稳定,净值化管理的压力较小。但是,一旦所投债权资产出现信用违约风险,对摊余成本法的使用则涉及资产减值损失计提的问题,净值化管理就会变得复杂化。企业会计准则22号规定,在摊余成本法下,要对金融资产的预期信用损失进行评估,并以此为基础在会计上计提损失准备。预期信用损失是指以违约风险发生概率为权重的金融工具信用损失的加权平均值。信用损失是指企业按照原实际利率折现的、根据合同应收的所有合同现金流量与预期收取的所有现金流量之间的差额,即全部现金短缺的现值。由于预期信用损失考虑付款的金额和时间分布,因此即使企业预计可以全额收款但收款时间晚于合同规定的到期期限,也会产生信用损失。在估计现金流量时,企业应当考虑金融工具在整个预计存续期的所有合同条款(如提前还款、展期、看涨期权或其他类似期权等)。预期收取的现金流量应当包括出售所持担保品获得的现金流量,以及属于合同条款组成部分的其他信用增级所产生的现金流量。根据22号会计准则,应使用预期损失模型计提减值准备。

 

预期信用损失=违约概率*信用损失率*信用风险敞口(债权账面价值)

 

金融工具自初始确认后,可以采用“国际财务报告准则第9号”中“三阶段法”来反映金融工具信用风险的变化:第一阶段是初始确认后金融资产的信用风险未显著增加,在损益表中确认该项金融工具未来12个月的预期信用损失;第二阶段是金融工具信用风险已显著增加,即使违约事件尚未涉及发生,应按照整个存续期内的预期信用损失确认减值准备;第三阶段是违约事件已经实际发生,则应按照整个存续期内预期信用损失确认减值准备。

 

当对金融资产预期未来现金流量具有不利影响的一项或多项事件发生时,该金融资产就成为发生信用减值的金融资产,这就进入上述风险划分的“第二阶段”,如果违约实际已发生,就进入“第三阶段”。金融资产已发生信用减值的证据包括下列可观察信息:一是发行方或债务人发生重大财务困难;二是债务人违反合同,如偿付利息或本金违约或逾期等;三是债权人出于与债务人财务困难有关的经济或合同考虑,给予债务人在任何其他情况下都不会做出的让步;四是债务人很可能破产或进行其他财务重组;五是发行方或债务人财务困难导致该金融资产的活跃市场消失;六是以大幅折扣购买或源生一项金融资产,该折扣反映了发生信用损失的事实。如果金融资产在初始确认后,在之后的存续期,信用风险显著上升,则应按照所处阶段,使用预期损失模型预估信用风险损失并计提资产减值损失,如果后续信用风险显著下降了,则可以转回多计提的减值准备。若资产最终未发生信用风险,预期信用损失会随资产到期的临近不断转回。

 

对于银行而言,由于其非标债权是组合投资,所以资产减值准备是处于不同风险阶段的各项资产减值准备之和。对于传统融资类集合资金信托而言,由于不同信托产品的信托财产是独立的,所以每个产品要单独对预期信用损失进行估计,并计提资产减值准备。基础资产信用风险的变化会通过资产减值损失的计提反映到产品净值的变化中,引起产品净值的波动。按照“资管新规”,采用摊余成本法进行估值时,应采用适当的风险控制手段,对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。由于信用风险的变化会引起产品净值的较大波动,所以受托人需要特别关注此类产品的估值和净值管理问题。

 

2.债券投资信托产品

 

债券投资信托产品是指投资于债券、买入返售等标准化债权资产的信托产品。信托公司管理的债券投资信托产品主要有三类:一是阳光私募作为投顾的管理型债券投资信托;二是信托公司主动管理的债券投资信托,包括银行以外的债券专户;三是结构化配资的债券投资信托,信托公司主要提供通道服务。

 

按照“资管新规”,金融资产应坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。由于债券是标准化资产,具有公开的交易场所,因此债券原则上应该采取公允价值计量,并优先采用市值计量。不过,按照企业会计准则和资管新规,对于封闭式产品所投资的以收取合同现金流为目的且持有至到期的债券也可以采用摊余成本法估值。另外,资管新规补充通知中也允许封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品对以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券使用摊余成本计量。

 

目前公募基金、券商集合资管计划一般都对投资组合中的债券采用公允价值计量,但是货币基金、银行理财则普遍对债券采取摊余成本法计量。在公允价值计量下,债券的估值会受市场资金面、政策面及基本面变动的影响而发生波动,从而造成产品净值的变动。而摊余成本法下,债券以买入成本列示,按照票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价,在存续期内按实际利率法摊销,由此计量的债券估值一般都是直线正向变化的,这就使得资管产品的净值非常稳定。但由于摊余成本法只能反映债券的时间价值和信用风险,不能反映其面临的市场风险,因此它可能无法真实反映资产的公允价值,使得产品的净值偏离实际。正因为如此,“资管新规”中规定,金融机构以摊余成本计量金融资产净值,应当采用适当的风险控制手段,对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。“双5%”的限制性规定有助于防止摊余成本法的使用带来产品净值无法真实反映产品的风险收益,限制金融机构过度利用摊余成本法来管理产品的净值。

 

对于信托公司而言,债券投资信托产品的净值化管理不存在难点。由于债券是标准化资产,在银行间市场、证券交易所进行交易,对于债券信托产品,信托公司在估值核算及运营管理上基本已经实现了净值化管理。不过,在产品形式和管理理念方面,目前有部分信托公司管理的标准化债券资金池产品并没有实现完全的净值化管理,这类债券资金池虽然采用公允价值计量法对债券进行估值并进行净值核算,但是在运作模式和收益类型上,仍然是延续预期收益型产品的形式,不同期限对应于不同的预期收益率,这与券商的标准化资金池以及公募基金的定期理财债券基金类似,按照“资管新规”的要求,这类产品未来也需要转为真正的净值型产品,从产品形式到运作模式都需要符合净值化管理的要求。

 

在债券的估值核算上,信托公司的托管部门主要是参照基金业协会关于债券的估值原则、估值方法及会计核算办法来进行操作。参照公募基金、券商资管计划,对于债券的估值,首先需要区分交易场所。通常情况下,场内交易债券选取场内收盘价,银行间市场交易的债券选用第三方估值数据。对于交易所上市和托管的债券可以取到收盘价数据,但债券的收盘价也不是完全公允的,需要考虑债券的流动性,只有那些流动性好的、交易频率高的债券用收盘价估值才有参考意义。对于银行间市场交易的债券,由于没法取到收盘价数据并用收盘价估值,这种时候就需要第三方估值的估值数据,债券市场认可度较高的第三方估值机构为中债估值和中证估值。针对不同的债券类型,具体估值方法如下:

 

①银行间市场上市交易的不含权品种的估值。对银行间市场交易的固定利率国债、中央银行债、政策性银行债、中期票据、AA级以上(指债项评级,含AA级)的企业债、资产支持证券、短期融资券和商业银行普通金融债,一般选取中债登公司提供的相应品种当日的净价作为估值。对银行间市场上以一年定期存款为基准的浮动利率国债、政策性金融债、中期票据、AAA级企业债、商业银行次级债、资产支持证券,选取中债登公司提供的相应品种当日的估值净价。对银行间市场上以7天回购利率为基准和以回购定盘利率为基准的浮动利率债券品种,选取中债登公司提供的相应品种当日的估值净价。对以Shibor为基准的浮动债、中期票据,选取中债登公司提供的相应品种当日的估值净价。

 

②银行间市场上市交易的含权品种的估值。对银行间市场上含权的固定利率债券品种,选取中债登公司提供的相应品种推荐的估值净价。对于含投资人回售权的固定收益品种,回售登记期截止日(含当日)后未行使回售权的按照长待偿期所对应的价格进行估值。对国家开发银行发行的浮动利率含权债,选取中债登公司提供的相应品种当日的估值净价。对以Shibor为基准的含权浮动债,选取中债登公司提供的相应品种当日的估值净价。

 

③银行间市场未上市品种的估值处理。对银行间市场未上市,且中债登公司未提供估值价格的债券,在发行利率与二级市场利率不存在明显差异、未上市期间市场利率没有发生大的变动的情况下,按成本价估值。

 

④交易所市场固定收益品种的估值处理。对于证券交易所上市实行净价交易的债券按估值日收盘价估值,估值日没有交易的,且最近交易日后经济环境未发生重大变化,按最近交易日的收盘价估值;如最近交易日后经济环境发生了重大变化的,可参考类似投资品种的现行市价及重大变化因素,调整最近交易市价,确定公允价格。证券交易所上市未实行净价交易的债券按估值日收盘价减去债券应收利息得到的净价进行估值;估值日没有交易的,且最近交易日后经济环境未发生重大变化,按最近交易日债券收盘价减去所含的债券应收利息得到的净价进行估值;如最近交易日后经济环境发生了重大变化的,可参考类似投资品种的现行市价及重大变化因素,调整最近交易市价,确定公允价格。

 

对于证券交易所上市的资产支持证券,鉴于其交易不活跃,一般采用估值技术确定公允价值,在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下,采用摊余成本法估值;对交易所发行的未上市的国债、企业债、公司债、可转换债,也按成本估值。对通过交易所固定收益平台和竞价系统两个渠道交易的上海证券交易所公司债和国债,统一按照竞价系统的收盘净价进行估值。估值日无交易的,以最近交易日的收盘净价估值。对只在上海证券交易所固定收益平台进行交易的公司债,按照成本法进行估值。对只在深圳证券交易所综合协议平台进行交易的公司债,按照成本法进行估值。

 

债券估值中比较值得关注的是违约债券的估值处理问题。近几年,债市违约事件逐步增多,尤其是在金融监管去杠杆的背景下,2018年以来,信用违约事件更是频繁爆发。根据Wind数据统计,今年以来已经有59只债券出现违约,涉及25家公司,涉及违约的债券总额合计为570.2亿元。以往违约事件大都发生于高杠杆的民企身上,违约主体很少出现AAA级企业,而2018年则出现主体信用评级为AAA级企业违约的情况。债券一旦曝出存在违约风险,就失去了活跃交易,根据基金业协会的估值指引,对于不存在活跃市场的投资品种的估值要求是应采用市场参与者普遍认同,且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定公允价值。目前,公募债基通常的做法是对于交易所违约债券,采用中证估值的估值调整结果,银行间违约债券采用中债估值的调整结果。一般而言,对于违约债券,中债估值会下调其评级,然后采用估值技术下调其估值。例如,永泰能源股份有限公司由于没有能力偿还“13永泰债”本息,联合信用评价有限公司将永泰能源的主体评价降为CC级,“13永泰债”的评级同步降为CC级。该债券为深交所发行的公司债,2018年7月6日中证估值净价为31.11元,持有该债券的公募基金、信托计划均采用该估值结果。在具体会计核算时,会将未兑付的债券按照第三方估值价格挂在账上,反映市场预期。由于单位净值结果已经反映基础资产的违约风险,单位净值可作为申赎的价格。但第三方估值技术仅仅是解决了公允价值的问题,无法解决违约所带来的流动性冲击问题,当客户按单位净值赎回时,由于违约债券处置难度大,流动性丧失,可能没有可用资金应对赎回。

 

总体来看,由于债券的估值操作已经比较成熟,且有公募、券商等其他资管机构的做法供借鉴,信托公司对于债券投资类信托进行净值化管理的转型压力很小,未来主要应推进债券资金池产品转为真正的净值型产品。目前,银行净值化转型的发力点主要放在开发各类债券型理财产品上,未来信托公司也应把净值型债券信托产品作为主动管理转型的重点,持续提升提高主动管理能力和流动性风险管理能力。

 

3.债权组合投资类信托产品

 

组合投资类信托产品主要是指同时投资于标准化债券资产和非标债权资产的信托产品。信托公司的组合投资类信托产品有两类:一是期限固定的组合投资类产品。比如四川信托的丰盛、锦天系列财富管理集合资金信托计划,中融信托的助金系列集合资金信托计划。这类产品期限固定,投资标的涵盖了各类标准的、非标的固定收益类资产(包括直接以债权方式给融资人放款、银行理财、资管计划受益权、信托受益权等金融产品),一般都设置预期收益率,且收益率较高,非标投资占比高,但这类产品不于投单一融资项目,属于组合投资;另一类就是通常的非标资金池产品。非标资金池产品以非标资产为主要投资对象,并配置部分标准化资产,产品定期开放,产品按期限进行分离定价,不同期限对应不同收益率。按照2014年的银监会“99号文”要求,信托公司不得新开展非标资金池业务,对于存量非标资金池要逐步压缩非标投资。“资管新规”也进一步明确,金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算,不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。目前,信托公司存量非标资金池的清理已经接近尾声,大都已经改造为标准资金池产品,非标资金池将成为历史。未来组合投资类债权信托产品将只剩下固定期限的组合投资产品,这类产品在运作模式上区别于非标资金池,不存在期限错配的问题,未来应存在发展空间。事实上,银行公募理财普遍都是采取组合投资的运作方式,我们认为这类组合投资产品更符合净值化管理的要求,可以降低信用风险集中度,提高产品净值的稳定性,对于这类产品的净值化管理,主要应从两个方面来推进:

 

一是从产品形式,目前信托公司的组合投资类产品都是预期收益型,未来新发行产品在信托合同、产品宣传中不得再使用“预期收益率”,可以参照银行理财产品,采用历史参考业绩区间或是业绩参考基准的方式,作为投资者决策的参考。

 

二是从估值核算层面,对于所投资的非标债权资产,按照摊余成本法进行估值,并要考虑信用风险减值,以真实反映资产的价值;对于债券,则应根据债券所在交易场所、债券品种、债券流动性等因素,优先采取收盘净价估值,没有收盘净价的,采用第三方估值公司提供的估值,对于无法采用估值技术估值的,使用摊余成本法进行计量。


(课题牵头单位:长安国际信托股份有限公司 )


摘自:《2018年信托业专题研究报告》



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